虽然公司在区域限产的影响下，焦炭产销量下降明显，但焦炭及化工产品价格的大幅上涨，使得公司2021 年业绩增速弹性放大。预计公司下半年业绩整体平稳，我们维持公司“增持”评级。

    上半年净利润同比翻番，Q2 业绩环比下行。公司上半年营业收入/净利润分别为109.48/11.29 亿元（同比+21.17%/+103.10%），EPS 为0.71 元。Q2 单季净利润5.2 亿元（环比-13.7%），判断Q2 业绩下降与焦炭产量大幅下降有关。

    上半年焦炭产量同比下降17.52%，限产主要发生在二季度。公司21H1 洗精煤/冶金焦产量分别为168.35/279.92 万吨（同比+4.27%/-17.52%）；销量分别为102.42/284.688 万吨（同比+15.86%/-16.71%）。洗精煤吨煤销售均价为1234.01元（同比+5.88%），吨煤毛利约为1069.95 元/吨（同比+3.32%）；冶金焦销售均价为2348.30 元/吨（同比+35.53%），吨焦毛利为477.10 元/吨，同比增加274.39 元/吨。Q2 单季度，公司洗精煤/焦炭销量分别为54.43/121.9 万吨（同比+13.49%/-25.11%），判断焦炭产销量环比下降主要与唐山区域环保限产有关。上半年焦炭三大子公司盈利分别为迁安中化2.91 亿元（权益49.82%）、唐山中润3.07 亿元（权益94.08%），承德中滦1.64 亿元（权益51%），合计贡献权益净利润5.17 亿元，判断公司上半年大部分利润为焦煤业务贡献。

    费用率小幅提升，化工品盈利弹性2021 年有望显现。公司四项期间费用率合计6.10%，同比-0.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.2%/2.5%/0.8%，仅财务费用率略有提升。上半年公司生产甲醇9.08 万吨（同比-15.85%）；生产纯苯10.16 吨（同比+38.23%），公司化工品收入总额Q2 环比增加1.7 亿元。

    公司己二酸15 万吨/年、聚甲醛4 万吨/年的产能和30 万吨/年焦油加工能力，在化工品价格上涨的背景下，有望增厚业绩弹性。

    风险因素：需求放缓，影响焦煤焦炭价格；成本波动较大。

    投资建议：考虑焦炭及焦煤价格预期，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至1.34/1.07/1.13 元（原预测为1.00/0.87/0.86 元），对应2021~2023 年PE6.7/8.4/8.0x。按照行业平均估值水平，我们给予公司2021 年PE8x，对应目标价11 元，维持“增持”评级。