本报告导读：

    　　受益焦炭价格大涨，上半年业绩大增；焦炭产量下降，二季度盈利环比回落；焦煤持续上涨，H2 煤炭受益焦炭承压。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测和 增持评级，上调目标价。2021H1 营收109.5 亿(+21.2%)、归母净利11.3 亿(+103.1%)、扣非净利11.3 亿元(+103.1%)，业绩符合预期，维持21~23 年1.44、1.45、1.40 元的EPS，按行业平均2021 年8xPE 上调目标价至11.52 元(原9.73 元)，维持增持评级。

    　　受益焦炭价格大涨，上半年业绩大增。公司上半年焦炭售价2298 元/吨同比提升611 元，受环保趋严影响产量280 万吨同比减少59 万吨，成本端采购焦煤均价增加277 元至1433 元/吨；焦炭板块运营主体唐山中润(220 万吨焦炭、权益94.08%)、迁山中化(330 万吨焦炭、权益49.82%)、承德中滦(110 万吨焦炭、权益51%)净利润为3.1、2.9、1.6 亿，分别同比增利2.4、2.0、1.4 亿，合计实现归母净利5.2 亿同比增利4.0 亿。剔除焦炭板块，上半年归母净利6.1 亿同比增1.8 亿，主要贡献来自精煤价格上涨，上半年洗精煤平均售价1235 元/吨同比增70 元。

    　　焦炭产量下降，二季度盈利环比回落。受困河北省环保限产，公司Q2 焦炭产量117 万吨环比下降46 万吨，当季焦煤采购价和焦炭售价均环比微降分别为-1.0%、-2.0%，成本逆势微降或因公司焦煤采购以长协为主，测算焦炭板块Q2 归母净利2.2 亿环比下降0.8 亿，当季公司归母净利5.2 亿环比下降0.8 亿，除焦炭板块外其它板块盈利基本环比持平。

    　　焦煤持续上涨，H2 煤炭受益焦炭承压。据wind，开滦肥精煤Q2、7、8 月均价为1624、1950、2315 元/吨，因公司权益焦炭产能对应的焦煤消费量少于焦煤产能，伴随焦煤价格超预期上涨，下半年业绩将好于上半年

    　　风险提示。钢铁超预期限产；进口煤超预期