公司2020 年因煤、焦价格下跌，业绩出现小幅下降，随着焦炭及化工产品价格的大幅上涨，预计公司2021 年业绩上涨弹性将增大。我们上调公司盈利预测，但从板块估值比较角度，维持公司“增持”评级。

    2020 年净利润同比下滑6.19%，2021 年Q1 业绩有望大幅增长。公司2019 年营业收入/净利润分别为181.76/10.78 亿元（同比-9.44%/-6.19%），EPS 为0.68 元。Q4 单季度净利润2.73 亿元，同比、环比均有明显增长。公司拟每股派现0.28 元（含税），分红率为41.18%，对应股息率约为4%。公司预告2021年Q1 业绩同比增加2.56~3.06 亿元，我们预计公司Q1 净利润或在6 亿元左右。

    2020 年焦炭产量下降5.33%，但成本控制较好。公司2020 年洗精煤/冶金焦产量分别为323.55/623.98 万吨（ 同比+6.36%/-4.70% ） ； 销量分别为321.48/624.58 万吨（同比+4.39%/-4.41%）。公司各项目产能利用率2020 年基本接近100%。洗精煤吨煤销售均价为1138.94 元（同比-12.9%），吨煤毛利约为495 元/吨（同比-8.84%）；冶金焦销售均价为1862.60 元/吨（同比-4.54%），吨焦毛利为258 元/吨，同比增加21 元/吨，主要是成本控制较好。

    三大焦化子公司合计贡献归母净利达3.08 亿元（同比+9.55%）。

    费用率小幅提升，化工品盈利弹性2021 年有望显现。公司期间费用率合计6.30%，同比+0.90pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.40%/3.20%/ 1.70%，比率均有提升。2020 年公司生产甲醇19.99 万吨，同比+10.69%；生产纯苯14.54万吨，同比-24.03%。此外，公司己二酸 15 万吨/年、聚甲醛4 万吨/年的产能和 30 万吨/年焦油加工能力，预计在化工品价格上涨的背景下，业绩弹性有望显现。

    风险因素：需求放缓，影响焦煤焦炭价格；成本波动较大。

    投资建议：考虑焦炭及焦煤价格预期，我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至1.00/0.87 元（原预测为0.57/0.59 元），给予2023 年EPS 预测0.86 元，当前价6.93 元，对应2021~2023 年PE7/8/8x。综合考虑板块估值，我们给予公司2021 年PE 8x，目标价8 元，维持“增持”评级。