事件：2021 年3 月26 日公司1）披露2020 年年报，2020 年营业收入181.77 亿元，同比减少9.44%；净利润10.79 亿元，同比减少6.19%；2）公司预计一季度净利与上年同期相比，将增加2.56 亿元到3.06 亿元，同比增加78.94%到94.35%。

    　　点评

    　　2020Q4 焦炭价格上涨带动业绩同比走高：四季度单季度公司实现归母净利润2.73 亿元，同比增长97.38%，环比增长9.33%，主要由于四季度焦炭价格大幅走高所致，四季度焦炭售价为1910.73 元/吨，同比增长10.22%。

    　　成本管控得力，煤、焦毛利率提升：2020 年公司生产原煤718.20 万吨，与上年同期相比上升6.98%；生产精煤323.55 万吨，与上年同期相比上升6.36%，对外部市场销售精煤175.45 万吨，与上年同期相比上升2.46%。煤炭综合售价1146.2 元/吨，同比下降5.77%，吨煤销售本648.36 元/吨，同比下降14.15%。公司2020 年洗精煤业务实现毛利16 亿元，同比下降3.13%，毛利率同比增加1.89 个百分点至43.43%。

    　　焦炭方面，2020 年公司生产焦炭623.98 万吨，与上年同期相比下降4.7%，对外销售焦炭624.58 万吨，与上年同期相比下降4.41%。焦炭售价1862.6 万吨，同比下降4.54%。焦炭销售成本为1604.95 元/吨，同比下降6.39%。冶金焦业务实现毛利16.09 亿元，同比增长4.03%，毛利率13.83%，同比增长1.70 个百分点。

    　　其他化工品仍拖累业绩： 2020 年生产甲醇19.99 万吨，同比上升10.69%，对外销售甲醇13.95 万吨，同比上升2.50%；生产纯苯14.54万吨，同比下降24.03%，对外销售纯苯2.21 万吨，同比下降69.68%；生产己二酸16.57 万吨，同比上升8.37%，对外销售己二酸17.12 万吨，同比上升9.67%；生产聚甲醛4.74 万吨，同比上升21.85%，对外销售聚甲醛4.74 万吨，同比上升21.23%。综合来看，其他化工品2020 年实现毛利-2.99 亿，亏损较2019 年扩大40%，仍为业绩拖累。

    　　焦、化产品价格回升，带动公司Q1 业绩释放：据公告，公司Q1 归母净利润将同比增长78.94%到94.35%，我们认为主要原因是焦、化产品价格同比上涨明显。据Wind 数据，截至3 月25 日，布伦特原油、唐山二级冶金焦、纯苯、己二酸均价分别同比上涨21.53%、42.43%、131.95%、18.57%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。此外，在原油价格上涨的背景下，公司主要化工品价格也有望上涨，未来将进一步带动公司业绩释放。

    　　投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标9.12 元。我们预计公司预计2021-2023 年公司归母净利为18.18/22.46/25.26 亿元，对应EPS分别为1.14/1.41/1.59 元/股。

    　　风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌