投资要点：

    上半年归母净利同比下降23%。公司2020H1 取得营业收入/归母净利90.35/5.56 亿元，同比-16.9%/-23.1%，受疫情影响，煤焦业务盈利双降致公司业绩大幅下滑。其中，20Q2 单季归母净利为2.32 亿元，环比-28.6%，主要是公司洗精煤业务量价环比下滑所致。

    焦炭业务量价齐跌，利润贡献占比下滑至22%。2020H1，公司焦炭产/销量分别为339/342 万吨，同比-9.5%/-9.7%，产量下降主要是因为2019 年10月底关停子公司承德中滦4.3 米焦炉所致（合计产能60 万吨）；销售均价1733元/吨，同比-10.1%。其中Q2 单季焦炭产/销量分别为170/177 万吨，环比-0.2%/+7.1%，二季度疫情缓解后焦炭销量提升；Q2 单季销售均价1680 元/吨，环比-6.1%。公司上半年原料焦煤采购均价为1156 元/吨，同比-10.7%，焦炭-焦煤平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）229 元/吨，同比-15 元/吨。按产量计，公司2020H1 吨焦净利为53 元/吨，同比-33 元/吨。焦炭业务贡献归母净利润1.2 亿元，占比22%，同比-8pct。与2019 年全年相比，吨焦净利下滑6元/吨，归母净利占比下滑3pct。

    Q2 单季洗精煤业务量价齐跌拖累业绩，下半年压力仍存。2020H1，公司洗精煤产/销量分别为161/88 万吨（对外销售约占55%），同比+8.8%/+1%；销售均价1165 元/吨，同比-4.3%。其中Q2 单季产/销量分别为70/38 万吨（对外销售约占54%），环比-23.1%/-26.1%，销售均价1089 元/吨，环比-10.8%。

    我们认为，疫情影响叠加焦煤主产地山西地区矿井整体开工维持高位，二季度焦煤价格持续下跌，而且随着下半年焦化限产逐步落实，焦煤价格压力仍存。2020H1，公司煤化工产品整体量价齐跌，甲醇/纯苯/己二酸/聚甲醛销量分别为7.2/1.9/7.6/2.1 万吨，同比-21.7%/-39%/-4%/+22%，销售均价分别为1509/4538/6064/7829 元/吨，同比-21.1%/+24.9%/-14.8%/-19.5%。

    盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，有望显著受益山东控煤带来的焦炭供给侧改革。我们维持公司2020~2022 年EPS 为0.66/0.64/0.68 元。按9月11 日收盘价5.03 元，对应公司20 年PE/PB 分别为7.7x/0.66x。由于公司环保改造及区位优势显著，参考可比公司给予公司20 年9~10 倍PE，对应合理价值区间5.90~6.56 元（对应20 年PB 为0.77~0.86 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。