公司披露2019 年报，主要财务数据如下：营业收入200.7 亿元（-1.9%），归属于上市公司股东净利润11.5 亿元（-15.7%），扣非后为11.4 亿元（-16.6%），经营活动产生的现金流量净额为26.1 亿元（-21.4%）；基本EPS 为0.72 元/股（-16.3%），加权平均ROE 为10.6%（同比减少3.2 个百分点）。

    　　煤炭板块：洗精煤产销量及价格有所上涨，2019 年煤炭板块利润贡献略降报告期内，洗精煤销售收入和毛利分别占煤炭板块93%、100%，是煤炭板块核心收入和利润来源。2019 年公司原煤产量671 万吨（-6.6%），洗精煤产量304 万吨（+4.4%），精洗率同比上升4 个pct 至45%，洗精煤销量308 万吨（+1.2%），洗精煤销售均价1292 元/吨（+8%），单位销售成本为755 元/吨（+8%），量价齐升推动洗精煤收入有所增长，2019 年精煤销售收入为39.8亿元，同比增长10%，销售成本为23.3 亿元，同比增长9%，毛利16.5 亿元，同比增长10%，毛利率为41.5%，同比增加0.3 个百分点。由于洗混煤及其他煤量价下滑，公司煤炭板块整体利润略有下滑，未内部抵消前的煤炭业务实现利润总额为10.7 亿元，同比减少0.94 亿元，降幅为8%。

    　　焦炭板块：产品价格下跌，业绩下滑明显

    　　2019 年，公司焦炭产/销量705/704 万吨，同比分别+4%/+3%，吨焦售价1811 元/吨（-0.6%），吨焦成本1591 元/吨（-1.0%），焦炭业务毛利率同比上升0.4 个pct 至12.1%。2019 年唐山二级冶金焦（含税）均价同比下降9.8%，公司焦价跌幅较浅，我们判断一方面与增值税率下调有关（2019 年4 月1 日起增值税率从16%降至13%），另一方面可能与公司焦炭产品结构优化有关。

    　　根据公司披露，三个焦化子公司净利润合计4.2 亿元，同比大幅下降2.3 亿元，推算吨焦净利润60 元/吨，同比下降36 元/吨。

    　　深加工板块：产品价格下跌明显，业绩下降明显报告期内，公司主要的深加工产品甲醇（产能20 万吨/年）产/销量18.1/13.6万吨，同比-7.2%/-11.1%，销售均价1862 元/吨，同比-22.0%；纯苯（产能20 万吨/年）产/销量19.1/7.3 万吨，同比+11.9%/+15.9%，销售均价4068 元/吨，同比-23.2%；己二酸（产能15 万吨/年）产/销量15.3/15.6 万吨，同比+4.4%/+10.6%，销售均价7111 元/吨，同比-18.6%。聚甲醛项目（产能4 万吨/年），实现产/销量3.9/3.9 万吨，同比+26%/+29%，销售均价9292 元/吨，同比-20%。2019 年，公司深加工业务收入合计64.5 亿元（-11%），营业成本66.6 亿元（-5%），毛利率-3.3%（同比下降6.5 个pct），毛利为-2.12 亿元（同比减少4.4 亿元）。

    　　分红规划：2019 年分红额3.5 亿元，股息率4.7%，未来三年分红规划明确了每年分红比例不低于30%

    　　2019 年，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.20 元（含税），共计派发现金红利3.49 亿元，分红率为30%，对应当前股价4.68 元/股（4 月10 日收盘价），股息率为4.7%。公司发布的未来三年（2020 年-2022 年）股东回报规划公告，称每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的百分之三十，而在2017 年-2019 年股东回报规划中表述是最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，此次分红规划更加明确未来三年分红比例，更加稳定了分红预期。

    　　盈利预测与估值：预计2020-2022 年eps 分别为0.51、0.63、0.76 元/股预计2020-2022 年公司实现归属于母公司股东净利润为8.1/10.0/12.0 亿元，同比分别为-30%、24%、20%，折合EPS 分别是0.51、0.63、0.76 元/股，当前4.68 元股价对应PE 分别为9.2X/7.5X/6.2X，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。