本报告导读：

    主营焦煤、焦炭业务2019 年均维持稳健，盈利下滑主要受焦炉关停减值和化工品板块亏损拖累，市场整合大方向下，公司作为区域龙头仍将维持强地位。

    投资要点：

    下调盈利预测和目 标价，维持“增持”评级。公司2019 年收入200.7 亿元（-1.9%）、归母净利11.5 亿元（-15.7%），低于预期。下调2020~2021年EPS 0.68 、0.69 元（原预测0.90、0.92 元），2022 年0.71 元；结合焦煤板块8.2 倍PE 下调目标价至5.58 元（原7.04 元），维持“增持”评级。

    精煤价量齐增，煤炭板块稳健。2019 年精煤产量304 万吨（+4.4%），超额完成271 万吨的计划，产量连续两年增长；受益于焦煤价格上行、增值税率下调等积极因素，销售均价1169.7 元/吨（+4.0%）。预计2020 年焦煤均价将较2019 年下行，公司主要产品肥煤具备明显资源优势，大股东开滦集团是中国焦煤品牌集群发起单位之一，品牌联盟与长协机制之下煤炭仍将有相对较强的议价能力。

    焦炭业绩受减值拖累，未来持续受益市场整合。2019 年焦炭板块业务收入成本整体可控，板块毛利较2018 年略增0.8 亿元，中滦公司焦化一期60 万吨/年焦炉关停计提减值1.13 亿元，核心三家子公司中化（49.8%）、中润（94.1%）、中滦（51%）净利润分别下滑46%、11%、46%，权益利润合计2.81 亿元，同比下降1.27 亿元（-31%）。焦炭行业落后产能仍在持续退出，公司作为区域焦炭龙头将受益区域市场整合，提升盈利质量。

    化工品业绩下滑较大，短期难有好转。2019 年化工品价格均有20%左右不同程度下滑，板块2019 年毛利为-2.1 亿元，同比下滑4.4 亿。考虑到2020 年油价下跌对化工品价格的拖累，预计短期仍难以好转。

    风险提示：下游需求减弱，化工品价格持续下行。