投资要点

    　　公司披露2019 年中报：实现营业收入108.7 亿元（+8.5%），归属于上市公司股东净利润7.22 亿元（+24.1%），其中Q1/Q2 分别为3.68、3.54 亿元，扣非后为7.21 亿元（+24%），折合EPS 为0.46 元/股。

    　　2019H1 煤炭板块利润贡献稳定，业绩增长主要来自于煤化工业务。

    　　根据公司公告披露，未内部抵消前的煤炭业务实现利润总额为6.2 亿元，同比减少737 万元，降幅为1.2%，焦炭及深加工产品实现利润总额为4.2 亿元，同比增长1.5 亿元，增幅为54%，2019H1 业绩增长主要来自于煤化工业务。

    　　2019H1 洗精煤价格有所上涨，洗精煤的毛利率有所提升

    报告期内，洗精煤销售收入和毛利分别占煤炭板块94%、100%，是煤炭板块核心收入和利润来源。2019H1 公司原煤产量387 万吨（-4.9%），洗精煤产量148 万吨（+1.3%），精洗率同比上升2 pct 至36%，根据公司精煤外销数据来看，推算精煤销售均价1217 元/吨（+5%）。量价齐升推动精煤收入有所增长，2019H1 精煤销售收入为19.8 亿元，同比增长8.6%，销售成本为11.0 亿元，同比增长2.8%，毛利8.8 亿元，同比增长17%，毛利率为44.5%，同比增加3.1 个百分点。

    　　2019H1 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度，板块利润增加较为明显

    2019 上半年，公司焦炭产/销量375/379 万吨，同比分别+8.1%/+9.7%。吨焦售价1863 元/吨（+9.8%），吨焦成本1632 元/吨（+5.6%），销价涨幅明显大于成本上涨幅度，焦炭业务毛利率同比上升3.4 个pct 至12.4%，毛利8.74亿元，同比大幅上涨66.5%。2019 上半年唐山二级冶金焦（含税）均价同比上涨1.8%，我们判断公司焦价涨幅较高，一方面与增值税率下调有关（从16%降至13%），另一方面可能与公司焦炭产品结构优化有关。根据公司披露，三个焦化子公司净利润合计3.24 亿元，同比大幅上涨1.27 亿元，推算吨焦净利润86 元/吨，同比增加29 元/吨。

    　　2019H1 深加工产品价格均下跌，焦化深加工业务盈利下降明显

    报告期内，公司主要的深加工产品甲醇（产能20 万吨/年）产/销量10.8/9.2万吨，同比+27.1%/+31.4%，销售均价1913 元/吨，同比-18.2%；纯苯（产能20 万吨/年）产/销量8.7/3.1 万吨，同比-4.4%/-13.9%，销售均价3633 元/吨，同比-31.3%；己二酸（产能15 万吨/年）产/销量7.7/7.9 万吨，同比+8.5%/+16.2%，销售均价7117 元/吨，同比-23.8%。聚甲醛项目（产能4 万吨/年），实现产/销量1.8/1.7 万吨，同比+17%/+15%，销售均价9720 元/吨，同比下降22%。2019 上半年，公司深加工业务收入合计33.3 亿元（-8%），营业成本34.2 亿元（-1.8%），毛利率-2.7%（-6.4pct），毛利贡献-0.91 亿元（同比减少2.26 亿元）。

    　　盈利预测与估值：预计2019-2021 年eps 分别为0.84、0.87、0.89 元/股

    预计2019-2021 年公司实现归属于母公司股东净利润为13.4/13.8/14.2 亿元，折合EPS 分别是0.84、0.87、0.89 元/股，当前5.7 元股价对应PE 分别为6.

    　　8X/6.5X/6.4X，作为煤焦一体化龙头，低估值优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；环保限产不及预期风险。