核心观点

    　　公司上半年净利润同比增长24%，尽管化工产品价格同比下跌明显，但在煤、焦产品小幅涨价，成本费用控制良好的背景下，盈利能力继续改善。我们看好焦炭去产能政策落地对2020 年后焦炭价格的支撑，维持公司“买入”评级。

    　　 上半年净利润同比增长24%，Q2 业绩环比略降。公司上半年营业收入/净利润分别为108.7/7.23 亿元（同比+8.51%/+24.09%），EPS 为0.46 元。业绩增长主要来自于煤、焦产品价格的上涨。其中，Q2 单季净利润为3.54 亿元（环比-3.89%），主要是焦炭价格Q2 环比略有下降。

    　　 上半年焦炭量价齐升，化工价格下跌对业绩影响有限。公司2019 年上半年洗精煤/ 冶金焦/ 原煤产量分别为148.35/374.93/387.46 万吨（ 同比分别变动（+1.56%/+8.06%/-4.74%）。洗精煤/冶金焦分别销售87.52/ 378.65 万吨（同比分别-11.54%/+9.61%）。洗精煤吨煤销售均价为1217.33 元（同比+5.47%）；冶金焦销售均价为1927.64 元/吨（同比+8.72%），原料焦煤成本为1294.97元/吨（同比+4.64%）。生产甲醇10.78 万吨，外销9.21 万吨（同比分别+26.52%/+30.82%）；生产纯苯8.72 万吨，外销3.10 万吨（同比分别-3.75%/-14.36%）。

    　　由于行业原因，化工产品价格均有不同程度下跌，甲醇、纯苯、乙二酸、聚甲醛同比分别下跌18.15%/31.31%/23.84%/21.65%。

    　　 成本费用控制良好，焦炭子公司盈利同比改善明显。公司上半年成本增速慢于收入增速，整体毛利率提升1pct。期间费用率合计4.90%（同比变动-0.19pct），其中销售/管理/财务费用率分别为1.18%/2.16%/1.56%。12 家子公司累计盈利4.85 亿元（同比+61%）。三大焦化子公司中，除迁安中润受环保限产影响明显、业绩下滑之外，其余两家公司盈利均大幅改善，焦炭子公司贡献归母净利达2.17亿元，同比增长1.03x。

    　　 风险因素：需求再度放缓，影响焦煤焦炭需求；环保限产低于预期。

    　　 投资建议：我们维持公司2019～2021 年EPS 预测0.89/1.07/1.01 元，当前价5.70 元，对应2019～2021 年P/E6/5/6x。我们给予公司2019 年P/E8x，目标价7.2 元，维持“买入”评级。