2018 年公司盈利大幅增长，19Q1 业绩继续好于预期

    公司2018 年实现归母净利润13.6 亿元，同比增加164%（2017 年归母净利5.2 亿元），折合每股收益0.86 元。公司业绩大幅提升主要受益于煤炭以及焦化产品价格上涨。根据抵销前分部数据，公司2018 年煤炭和煤化工分部实现利润总额11.7 亿元和8.6 亿元，而2017 年分别为6.0 亿元和1.7 亿元，经营业绩均有显著提升。而公司整体ROE 也达到13%，同比提高7.4 个百分点。

    公司2019 年1 季度实现归母净利3.7 亿元，同比增加1.1 亿元或44.7%，业绩好于预期。其中，公司本部煤炭和相关投资收益合计约2.4 亿元，盈利稳健（2017 和2018 年同期分别为2.7 和2.2 亿元），而煤化工子公司贡献盈利约1.3 亿元，同比大幅提升。

    2018 年公司精煤洗出率提升至41%，预计2019 年原煤产量小幅增长

    产销量：根据年报，公司目前拥有范各庄和吕家坨2 个煤矿，合计产能810万吨。2018 年公司原煤产量718.5 万吨（同比-11.3%）；精煤产量291.4 万吨（同比+5.4%），精煤洗出率提升至41%；精煤对外部市场销量178.8 万吨（同比+2.9%）。19Q1 公司原煤和精煤产量分别为202.5 万吨（同比基本持平）和76.7 万吨（同比+5.3%）。根据经营计划，公司2019 年预计原煤产量810 万吨，同比增长约13%，计划精煤产量271 万吨，对外销售自产精煤167 万吨。

    价格成本：根据年报，从原煤口径来看，公司2018 年吨煤收入572 元，同比增长20.6%；吨煤成本348 元，同比增长2.5%；吨煤毛利224 元，同比增长66%。

    2018 年聚甲醛、己二酸项目盈利4250 万元，19Q1 公司焦炭价量齐升

    根据年报，公司2018 年1 月聚甲醛项目投产，目前焦化产品产能包括焦炭720 万吨/年、甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4 万吨/年、30万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制加工能力等。

    2018 年公司焦炭产销量分别为627.7 万吨、633.2 万吨，同比减少2.9%、3.6%，可能与2018 年环保限产较严有关。主要焦化子公司贡献权益净利润4.6亿元，而2017 年基本盈亏平衡。此外，生产聚甲醛、己二酸的唐山中浩公司已实现扭亏，2018 年实现净利润4250 万元，而2017 年亏损5048 万元。

    19Q1 公司焦炭产销量分别为192.4 万吨（同比+16.8%）和194.5 万吨（同比+25.8%），纯苯、己二酸等产品产量同比也均有大幅提升，可能与2019 年初以来环保限产边际放松有关。19Q1 公司焦炭均价为1948.7 元/吨（同比+4.9%），而其他焦化产品综合售价均有不同程度回落。

    盈利预测与投资评级

    公司拥有煤焦化一体化的产业链，近年来在化产品环节持续延伸，后期曹妃甸焦油深加工项目有望建成投产，产业链附加值有望增厚，而焦化业务整体价格盈利弹性也较大。近几年来公司约70%的业绩来自盈利稳健的焦煤业务，目前公司PB（LF）仅0.96 倍，PE（TTM）为7.1 倍，而可比公司平均PB（LF）为1.05 倍、PE（TTM）为10.3 倍，公司估值较低。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77、0.80 和0.83 元，对应动态PE 分别为8.6 倍、8.2 倍和7.9倍。参考可比公司平均估值水平，我们给予公司2019 年9.5 倍PE，对应合理价值7.3 元/股，维持 “增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期，煤炭价格、焦炭价格超预期下跌，公司成本费用过快上涨。