事件：11 月20 日，公司发布公告称，拟以35.47 亿元的价格，收购控股股东开滦集团持有的内蒙古开滦100%股权。

    点评

    收购标的为主要为集团740 万吨煤炭资产：据公告，本次收购标的包括串草圪旦煤矿（云飞公司，67%权益）和红树梁煤矿（宏丰公司，60%权益）两对矿井。串草圪旦煤矿可采储量为4682.62 万吨，原煤生产能力达240 万吨/年，为在产矿井；红树梁煤矿可采储量达41452.99万吨，是正在建设原煤生产能力达500 万吨/年的大型井工矿井，预计2020 年1 月联合试运转、2020 年7 月达到核定生产能力即500 万吨/年。另外，内蒙古公司拟建设40 万吨煤制乙二醇项目（开滦化工，90%权益）以及2×660MW 超临界燃煤、间接空冷发电机组（科右中电厂，49%权益），据公告，目前，科右中电厂正在积极推进建设，在内蒙古自治区政府大力支持下，计划在2019 年末完成1 号机组168 小时试运行，2020 年3 月完成2 号机组168 小时试运行。

    假设收购顺利完成，2020 年后，公司业绩进入高速增长期：据公告，云飞公司2018 年1-9 月实现净利润11734.47 万元，假设以100%产能利用率测算，吨煤净利润为65.19 元/吨，假设该利润可以持续，年化净利润为15645.96 万元。2020 年1 月，红树梁煤矿投产，为测算投产后内蒙公司煤炭业务盈利，我们做出如下假设：1）煤价保持现有增速，当前吨煤净利润水平可以持续；2）由于红树梁煤矿与串草圪旦煤矿地理位置相近，我们以串草圪旦煤矿净利测算红树梁投产后利润，即吨煤利润同样为65.19 元/吨；3）串草圪旦煤矿保持现有产量，红树梁矿2020 年1 月至2020 年6 月为试生产期，试产期生产能力为300 万吨/年，预计2020 年7 月达到核定生产能力500 万吨/年。根据以上假设，我们测算得出1）2020 年红树梁的产量为400 万吨，权益产量240 万吨，则2020 年红树梁矿可贡献净利润15645.96 万元，串草圪旦煤矿维持15645.96 万元盈利水平，内蒙公司煤炭业务合计盈利为31291.92 万元。2）2021 年满产后，红树梁权益产量为300 万吨，红树梁矿可贡献净利润19557.45.万元，串草圪旦煤矿维持15645.96 万元盈利水平，内蒙公司煤炭业务合计盈利为35203.41 万元。以满产后盈利测算，目前收购价折合10.07 倍PE，估值合理。

    假设收购顺利完成，2018 年公司业绩有望增厚5.42%：据公告，2017年内蒙公司创造归母净利润9093.48 万元，2018 年1-9 月创造归母净利润5372.49 万元，如果将这部分利润合并，则前三季度业绩可增厚5.42%。

    焦化行业景气提升，继续受益焦炭涨价：目前焦化行业正在环保的驱使下去产能，供需结构有望扭转，行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市，为“2+26”城市之一，根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》将在2018 年供暖季开始错峰生产。焦炭供给存在收缩预期，焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时，公司有望受益于限产带来的价格上涨。

    投资建议：焦化行业正在进行供给侧改革，公司未来业绩弹性较强。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.55 元，折合9 倍市盈率。我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为15.04/16.07/16.56 亿元，EPS分别为0.95、1.01、1.04 元/股（暂不考虑资产收购）。

    风险提示：收购失败风险，煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌