中报业绩摘要：公司2018H1 实现归母净利润5.82 亿元，同比增加156.92%，其中Q2 实现归母净利3.27 亿元，环比增加28.3%，同比增加313.9%。

    主导产品业绩改善叠加新产品投产，公司2018H1 业绩已超2017 年全年。公司的主要产品为焦炭和焦煤，其分别贡献了2017 年总毛利的44%和49%，为公司利润的主要来源。在报告期内，公司焦炭价格上涨8%（133 元/吨），销量下降5%（18 万吨），销售收入同比增长1.7 亿元；焦煤价格下降1%（15元/吨），销量增加28%（21.5 万吨），销售收入同比增长2.4 亿元。与此同时，公司己二酸和聚甲醛项目于2017 年1 月和2018 年1 月相继投产，边际上贡献了3.2 亿销售收入，同比增加2.3 亿元。成本端，焦煤采购量同比减少14万吨至504 万吨，采购价格同比增加18 元/吨，焦煤采购成本环比减少0.8 亿元。在这样的背景下，公司2018H1 实现5.8 亿元归母净利润，高于2017 年全年的5.2 亿元。

    Q3 公司焦炭售价大幅上扬，焦煤价格稳定，业绩有望继续大幅增长。以唐山主流价格唐山二级冶金焦到厂含税价计，Q3焦炭售价环比二季度大幅增加245元/吨，若公司所售的一级焦和准一级焦涨幅与此相同，销售量与Q1 和Q2 的均值170 万吨，即公司将产生4.2 亿元的销售收入环比增长，按照一般的费率、税率和小股东权益占比折算，这部分望贡献2.6 亿元的净利润增量。即假设其他业务盈利状况不变，公司Q3 的归母净利料将达到5.9 亿元，与2018H1 持平。而假设其他业务盈利状况不变的合理性在于，2018 年7-8 月间，原料焦煤价格并未出现明显的波动，而甲醇、纯苯、己二酸和聚甲醛价格均有不同程度的上涨。

    公司生产受环保冲击可控，Q4 业绩具有可持续性。公司三大焦炭子公司中润（占股94%）、中化（占股50%）和中滦（占股51%）产能依次为220 万吨、330 万吨和170 万吨，其中中润和中化位于唐山，受“2+26”城市和唐山市政策的双重制约，中滦位于承德，不受限产政策影响。截至7 月底，公司的脱硫脱硝设备仅中化还剩一套设备尚在建设，其他均已经上齐，预计9 月底可达到“2+26”城市要求的特别限值排放标准，基本符合文件中载有的不限产要求，即公司可基本不受“2+26”城市政策的影响，限产风险主要来自于唐山市的政策。但由于唐山属于焦炭净流入的区域，中化又属于首钢附属焦化厂，环保建设领先，限产对生产的冲击整体可控。按照我们的测算，在秋冬季限产期间，焦炭供需格局将继续维持紧平衡的状态，目前低库存将得以持续，即焦炭价格有望高位平稳运行，公司Q4 业绩也较为有保障。

    投资建议：供给侧去产能叠加环保限产，焦化行业料将在未来2-3 年内保持高景气度，公司作为焦炭上市龙头，有望充分享受行业的改善。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准，按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置，并参考当前宏观的悲观预期，给予10 倍估值，目标价8.50 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：下游钢材价格大幅杀跌；焦化行业环保限产不及预期；焦化行业去产能不及预期