全年收入稳中有升，“户户用”工程推进致业绩短期承压

    2018 全年实现营收32.31 亿元（+25.55%），归母净利润3.11 亿元（-29.45%）。其中四季度单季营收12.16 亿元（+48.02%），归母净利润0.59 亿元（-38.60%）；2019Q1，公司实现营业收入6.38 亿元（+10.44%），实现归母净利润5568万元（+0.95%），全年及2019 年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为 2017、2018 年年实施的政府十件民生实事“户户用”工程导致 2018 年折旧摊销及运营成本增加。

    　　折旧及摊销致毛利率短期下滑，研发费用显著增长

    2018 年，公司毛利率为32.64%（-6.45pct），主要原因系公司实施“户户用”工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018 年公司折旧及摊销成本为5.52 亿元，同比增长74.77%，主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加；其他业务运营成本达8.44 亿元，同比增长99.42%，主要系2018 年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳；研发费用为1.19 亿元，同比增长40.86%，主要系网络资产工程成本增加。

    　　“户户用”工程持续推进，工程建设收入同比增长61%

    2018 年，公司工程建设收入达14.2 亿元，同比增长61%，占公司收入比重为44%（+16.7pct）；有线电视基本收视维护业务收入为9 亿元（+5.69%），占公司收入比重为26%。运营数据方面，公司用户规模持续增长，全省有线数字电视终端用户达 772 万户，较上年同期 631 万户增长 22.34%，其中城网用户 385 万户，较上年同期增长 1.66%，农网用户达 387 万户，较上年同期增长 53.29%，高清终端用户达 475 万户，较上年同期增长 50.46%，宽带用户达 231 万户，较上年同期增长 60.6%。

    　　投资建议：看好智慧广电业务发展，维持 “买入”评级。

    　　我们维持盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.34/0.45/0.49 元，对应同期 33/25/23 倍 PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　基础广电光缆铺设进度不及预期，有线电视用户规模增长不及预期等。