2024 年1-9 月公司累计实现营收45.19 亿元，同比+11.12%；归母净利润10.45 亿元，同比+27.62%。对应3Q24 公司实现营收16.08 亿元，同比+33.33%；归母净利润4.19 亿元，同比+231.49%，归母净利润超出我们预期的2-3 亿元，我们认为超预期主要系3Q24 公司调峰水电站所在流域来水同比大幅偏丰，发电量同比+131%至26.86 亿千瓦时，发电收入同比增长2.53 亿元。考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，维持“买入”评级。

    　　3Q24 调峰水电发电量同比+131%，贡献主营收入同比增量的63%

    3Q24，公司水电站所在流域来水同比大幅偏丰，公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长312%/55%/1%至15.91/8.88/2.06 亿千瓦时，总发电量同比增长131%至26.86 亿千瓦时。3Q24 公司调峰水电站平均含税上网电价为0.209 元/千瓦时，同比下降7%，我们认为或由于超发电量较多，而超发电量上网电价水平一般较低。综上，公司3Q24 调峰水电收入同比+109%至4.84 亿元，同比增量占公司主营业务总收入同比增长量4.04 亿元的63%。

    　　3Q24 抽蓄营收同比+11%，旧容量电费高基数影响已消除国家发改价格〔2023〕533 号文核定公司所属7 座抽蓄电站容量电价，自2023 年6 月1 日起执行，根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降，因此1H24 公司抽蓄业务营收同比-5.48%至20.43 亿元。但由于2024 年6月开始，公司抽蓄电站容量电费同比下降影响开始消除，且风光装机大幅增长带来调峰需求提升，我们认为公司电量电价部分收入同比有所增长，3Q24公司抽蓄业务营收同比+11%至10.41 亿元。2025 年，公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480 万千瓦装机有望陆续开始投产，为公司抽蓄业绩进一步增长提供动能。

    　　上调目标价至15.54 元，维持“买入”评级

    　　根据前三季度调峰水电发电量，上调水电发电量预期，因此上调公司2024-2026 年归母净利至12.22/15.05/19.09 亿元（ 前值:10.36/13.45/17.27 亿元），对应公司EPS 为0.38/0.47/0.60 元，根据可比公司2025 年Wind 一致预期 PE25x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，给予公司33x 2025E PE，目标价15.54 元（前值：11.34 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。