营收小幅增长，容量电价下调致政策性减收。2024 年上半年，公司实现营业收入29.11 亿元，同比增长1.76%，公司营收主要受调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产及抽水蓄能电站容量电价整体有所下调影响；实现归母净利润6.26亿元，同比减少9.58%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少8.43%。

    　　其中，二季度营业收入15.86 亿元，同比增长9.25%，环比增长19.76%；归母净利润3.41 亿元，同比增长9.11%，环比增长19.52%。

    　　容量电价下调影响已出尽。2023 年5 月1 日，公司发布公告，根据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7 座投运抽蓄重新核定容量电价，整体容量电价水平有所下调，自2023 年6 月1 日起执行。受此影响，公司抽水蓄能行业2023 年全年毛利率下降6.22pct。2024年6 月起，公司执行新的容量电价已满一年，业绩增长逻辑回归。

    　　抽蓄在建规模大幅增长，远期成长确定性较高。截至报告期末，公司抽蓄投产装机1028 万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9 座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5 座共计600 万千瓦，在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵，装机容量均为120 万千瓦；开展前期项目7 个共860 万千瓦，储备项目20 个共2750 万千瓦。根据公司报告期初规划，预计到2025 年末投产抽蓄240 万千瓦，到2030 年总装机达到2900 万千瓦左右，到2035 年达到4400 万千瓦。

    　　新型储能快速发展，贡献成长新动能。截至报告期末，公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh，报告期内新投产电化学储能电站2 座，分别为佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）和梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）。公司3 个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单，1 个项目纳入云南省新型储能试点示范项目，开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，完成10MWh 级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司年初规划，2025 年公司新型储能规模将达到200 万千瓦，2030 年达到500 万千瓦以上，2035 年达到1000 万千瓦。

    　　风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026 年归母净利润11.1/14.0/17.4 亿元（原为12.6/15.5/18.0 亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE 为28/22/18X，维持“优于大市”评级。