来水偏枯及核定容量电价致营收及净利润同比下降。2023 年前三季度，公司实现营业收入40.67 亿元（-13.83%）；实现归母净利润8.19 亿元（-4.00%），公司营收及归母净利润降幅较上半年有所收窄。公司营收及净利润同比明显下降的原因是公司下属调峰水电厂来水和发电量同比减少，及5 月发改委核定了公司下属7 座抽水蓄能电站容量电价政策。

    　　公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能营收分别为30.96/8.71/0.67 亿元，同比变动1%/-46%/219%。公司下属水电站来水偏枯，前三季度累计发电量43.19 亿千瓦时，同比大幅减少50.27%，平均售电价格0.228 元/千瓦时，较去年末提高了0.006 元/千瓦时。

    　　项目获取加速，抽水蓄能业务规模有望进一步扩大。截至2023 年9 月，公司在运抽水蓄能装机容量1028 万千瓦，在建装机规模480 万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、广西南宁抽蓄、梅州五华抽蓄二期项目、惠州中洞抽蓄项目，预计2025 年建成；开展前期及项目储备超3200 万千瓦，新取得广东揭西大洋、肇庆长滩、清远佛冈和贵州遵义大梁岗开发权；参股内蒙古乌海项目已开工，参股120 万千瓦美岱抽蓄项目，持股比例20%。

    　　8-10 月，公司分别与云南省宜良县、丽江市、大姚县、普洱市、洱源县签订项目协议，推进宜良抽蓄（120 万千瓦）、丽江永胜抽蓄、大姚抽蓄（120 万千瓦）、景东抽蓄（140 万千瓦）和洱源抽蓄（240 万千瓦）项目的调规、建设工作。

    　　控股股东及董监高增持公司股份，彰显发展信心。10 月30 日，公司控股股东南方电网公司通知将通过全资子公司南网资本增持公司股份2-4 亿元。8 月29 日，公司发布公告，部分董监高拟在2024 年2 月28 日前增持公司股票，增持金额340-680 万元，增持前增持主体未持有公司股份。

    　　风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价不及预期等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.0/13.2/17.5 亿元（原为15.1/16.4/20.0 亿元），同比增速-34/20/32%；每股收益0.35/0.41/0.55 元，对应当前股价为26/22/17倍PE，维持“买入”评级。