公司披露2023 年一季报。2022 年9 月公司完成资产置换，2023Q1包含置入资产，追溯调整后的2022Q1 包含置入资产以及原文山电力置出资产，因此2023Q1 营收/归母净利分别下降26.1%/8.6%。追溯调整后的下滑或在四季度改变。可比口径来看，2023Q1 置入资产（调峰调频）实现营收14.1 亿元，同比增长7.8%，归母净利3.8 亿元，同比增长19.4%。根据一季度部分经营数据公告披露， 2023 年是梅抽（一期）、阳蓄（一期）全面投产后的首个完整会计年度，2023Q1 抽水蓄能营收实现11.1 亿元，同比增长24.4%，但是调峰水电因2023Q1发电量同比下降34.4%，营收下降31.9%至2.8 亿元。新型储能2023Q1装机规模提升至11.1 万千瓦，营收增长197.1%至0.2 亿元。

    　　科技创新推动光伏、风电等可再生能源持续进步。可再生能源进入大规模、高比例、市场化、高质量发展新阶段。通过一批大型抽水蓄能电站建设实践，我国基本形成涵盖标准制定、规划设计、工程建设、装备制造、运营维护的全产业链发展体系和专业化发展模式。根据水电水利规划设计总院副院长赵增海在2023 国际水电发展大会上的介绍，至3月底，我国已建/核准在建抽水蓄能电站0.5/1.32 亿千瓦，“十四五”核准、完成预可行性研究阶段工作的装机规模分别为0.9 /2.2 亿千瓦。

    　　盈利预测与投资建议。调峰水电下滑，但是抽水蓄能收入增长以及费用率控制下， 预计公司2023-2025 年归母净利润增速分别为4.4%/5.1%/18.7%，EPS 分别为0.54/0.57/0.68 元/股。作为有成本优势、电网稀缺的灵活调节资源，给予公司一定估值溢价，2023 年32xPE，对应合理价值17.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。调峰水电站来水或低于预期。新电价政策下，抽蓄业务收入及利润或低于预期。项目建设进度或低于预期等。