事件： 4 月25 日，公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营业收入14.09 亿元（剔除文山电力置出业务，下同），同比增长7.83%；实现归母净利润3.8 亿元，同比增长19.35%；实现经营活动现金流量净额12.01 亿元，同比增长35.0%，主要是因为2023 年是梅州一期、阳江一期抽蓄电站全面投产后的首个会计年度，第一季度收入同比增加且按期回款。

    　　新增产能持续释放，业绩显著增长。公司发电行业（主营业务）实现营业收入14.03 亿元，同比增长7.65%，抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营业收入11.11/2.76/0.16 亿元，同比+24.39%/-31.86%/197.07%，其中调峰水电业务一季度营业收入同比减少的原因，主要是来水同比下降，发电量同比减少34.36%。

    　　截至2023Q1 ， 公司抽水蓄能/ 调峰水电/ 电池储能装机容量分别为1028/203/11.1 万千瓦，共计1242.1 万千瓦，较2022Q1 新增108.1 万千瓦，为2022 年6 月全面投产的梅州、阳江抽蓄电站以及电池储能项目，其中，梅州五华70MW 电网侧独立储能项目已于2023 年3 月6 日投入商业运行，运行后将取得容量电费收入，持续为公司贡献利润。

    　　在运抽蓄规模市占率达22.45%，掌握系统调节性稀缺资源。根据公司2022年年报及中电联公开数据，截至2022 年底，公司抽水蓄能装机容量占全国22.45%，项目储备达2800 万千瓦；新型储能“十四五”规划新增200 万千瓦，项目储备超700 万千瓦。随着新能源装机规模提升，新型电力系统对储能调节的需求将持续旺盛，公司抽蓄业务将受益于两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进，盈利能力有望显著提升。

    　　投资建议：南网旗下唯一的抽水蓄能+电网侧独立储能运营商，具备优质抽水蓄能项目资源，独立储能业务有望带来第二增长点。预计公司2023 至2025 年实现营业收入73.57、80.20、99.04 亿元，实现归母净利润18.15、20.42、25.30 亿元，同比增长9.2%、12.6%、23.9%。对应EPS 为0.57、0.64、0.79，对应PE 为24.8X、22X、17.8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险。