事件：公司发布2022年年报，全年实现营收82.6亿元（调整后），同比增长0.6%；实现归母净利润16.6 亿元（调整后），同比增长33.2%。

    营收规模整体微增，归母净利润增速亮眼。2022 年公司实现营业收入82.6 亿元（调整后），同比增长0.6%；实现归母净利润16.6 亿元（调整后），同比增加33.2%。营收增速放缓主要系原置出业务报告期内仅发生在前三季度，加上在西部调峰水电站来水情况较好和梅蓄一期、阳蓄一期全部机组建成投产对营收增长的正向推动下，公司2022 年营收整体微增；归母净利润增速亮眼，主要在于置入业务毛利净利水平高于公司原有业务，由此拉升了公司整体业绩。

    主营业务稳步发展，营收结构有望进一步优化。2022 年抽水蓄能/调峰水电/电池储能业务分别实现营收46.0/19.0/0.3 亿元，同比增长39.1%/40.1%/43.8%。

    其中抽水蓄能和调峰水电业务营收占主营业务比例分别为70.4%/29.1%（主营业务指抽水蓄能、调峰水电和电池储能），抽水蓄能和调峰水电业务近年合计营收占主营业务营收比例超99%，是公司主要营收来源。随着新型储能电站项目的不断开发，电池储能营收占比将逐步提升，整体业务营收结构也将进一步优化。

    总装机容量持续增加，储备项目支撑未来业绩增长。截至2022 年底，公司抽水蓄能装机总规模1028 万千瓦，报告期内新投产170 万千瓦，新增开工抽蓄电站4 座，合计装机容量480 万千瓦，开工数量和规模创历史新高；新型储能装机容量11.1 万千瓦，规模突破10 万千瓦，报告期内新建投产1.1 万千瓦，截至2023 年3 月末另有完工进入调试和启动建设分别7/30 万千瓦。公司目前抽水蓄能/新型储能项目储备分别为2800/700 万千瓦，可为公司未来业绩增长提供强力支撑。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.55 元、0.60元、0.78 元，2023-2025 年归母净利润将保持14.7%的复合增长率。考虑到公司在行业内处于领先地位，且抽蓄和新型储能业务储备项目规模庞大，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价16.50 元，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：抽水蓄能/新型储能电站建设进度不及预期、调峰水电站所在流域来水量波动风险、政策风险等。