投资要点

    　　公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入 82.61 亿元，同比+0.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.63 亿元，同比+33.25%。22Q4 实现营业收入18.69 亿元，实现归母净利润3.44 亿元。

    　　2022 年公司完成了重大资产置换，目前主营业务为：抽水蓄能、调峰水电和新型储能。分业务类型看：抽水蓄能/调峰水电/电池储能分别实现营业收入46.05/19.03/0.31 亿元， 对应毛利率分别为53.88%/66.97%/34.64%。此外，供电产品、设计产品、服务产品共计实现营业收入16.54 亿元，上述三类业务已从公司置出。

    　　领跑抽水蓄能赛道，装机规模持续提升。报告期内，抽水蓄能发电量93.3 亿千瓦时，同比18.41%；抽蓄电站运行小时为2850 小时，同降5%，直接厂用电率为0.36%，同比持平；提前全面投产梅蓄一期、阳蓄一期项目，新增装机容量240 万千瓦，抽蓄装机规模达到1028 万千瓦；开工建设共计480 万千瓦项目，包括南宁、梅蓄二期、肇庆浪江、惠州中洞项目；抽蓄电站规模和开工数量均创历史新高。此外，抽蓄项目总储备超2800 万千瓦。公司规划，十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600/1500/1500 万千瓦。

    　　调峰水电受益于来水偏丰，发电量同比增长31.77%。拥有天生桥二级和鲁布革2 座调峰水电站，文山州小水电12 座，总装机容量约203万千瓦。调峰水电机组发电量101.71 亿度，同比+31.77%，上网电量100.61 亿度，同比+31.85%；调峰水电站年利用小时为4920 小时，同比增加25.95%，直接厂用电率为0.10%，同降23.08%。

    　　新型储能进入大规模投建期，储备项目丰富。截止2022 年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh；其中报告期内新建成投产电化学储能电站 2 座， 分别为河北保定(6MW/7.2MWh) 、海口药谷(5MW/10MWh)，梅州(70MW/140MWh)储能电站完工并进入调试，佛山南海独立储能电站(300MW/600MWh)启动建设。新型储能项目储备规模超700 万千瓦。公司规划，十四五/十五五/十六五分别新增投产新型储能200/300/500 万千瓦。

    　　【投资建议】

    　　考虑到公司抽水蓄能及新型储能项目投建规模快速提升，有望推动业绩增长。我们预计，2023-2025 年，公司实现营业收入74.93/83.60/92.25 亿元，同比-9.28%/11.55%/10.36%；实现归母净利润18.91/20.42/22.91 亿元，同比13.78%/7.96%/12.18%；对应EPS 分别为0.59/0.64/0.72 元，现价对应PE 分别为24/22/20 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　调峰水电站受来水波动影响；

    　　储备项目建设进度不及预期；

    　　电力现货市场建设不及预期。