重大资产重组完成后,公司成为南方电网公司旗下唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。截至2022 年9 月末,公司已投运储能电站和水电装机规模合计1,234 万千瓦。其中抽水蓄能装机1,028 万千瓦,新型储能规模3 万千瓦,常规调峰水电业务203万千瓦。

    抽水蓄能迎政策和市场红利,发展空间较大。抽水蓄能电站是今后一段时期满足电力系统调节需求的关键方式,对保障电力系统安全、促进新能源规模发展和消纳利用具有重要作用。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》明确提出,要提升清洁能源消纳和存储能力,加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》,到2025 年,抽水蓄能投产总规模6,200 万千瓦以上;到2030 年,投产总规模1.2 亿千瓦左右,相较于2022 年底的4,579 万千瓦分别增长35.40%、162.07%。2022 年6 月,水电水利规划设计总院联合中国水力发电工程学会抽水蓄能行业分会发布《抽水蓄能产业发展报告2021》,截至2021 年底,我国抽蓄电站在建总规模已达6,153 万千瓦。

    我国多地更新峰谷电价政策,峰谷电价价差扩大有望打开抽蓄产业空间。2022 年12 月,国家发改委、国家能源局印发《关于做好2023 年电力中长期合同签订履约工作的通知》,指出各地应结合实际情况,制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制,合理拉大峰谷价差。我国多地更新了峰谷电价政策,峰谷价差进一步拉大。

    2021 年5 月,发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》(发改价格〔2021〕633 号),对抽水蓄能电站两部制价格形成机制及回收渠道进一步完善和部署。633 号文明确抽水蓄能执行两部制电价机制,即与容量对应的基本电价和与用电量对应的电量电价结合,共同决定电价的机制,并对容量电价的核定方法、电量电价的形成机制进一步完善。

    公司背靠南网强大央企股东背景,具备强大项目资源获取能力和融资能力。公司控股股东为南方电网,本次重大资产重组置入的调峰调频公司原为南方电网全资子公司,为南方五省唯一抽水蓄能电站运营商,作为国内抽水蓄能行业龙头企业,与国内多家商业银行保持良好的合作关系,具有优质的融资信用,获得债务融资的渠道较为畅通。公司规划十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600/1500/1500 万千瓦,分别新增投产新型储能200/300/500 万千瓦。 截至2022 年末,公司在抽水蓄能行业按装机容量口径市场占有率为22.45%。

    公司与国网新源占据我国抽蓄市场大部分装机份额。我国已投运的抽蓄电站行业整体较为集中,由国家电网公司下属的国网新源控股有限公司和南网储能占据主要份额。

    投资建议:公司作为南方电网公司抽水蓄能和电网侧独立储能投资建设唯一主体,具有丰富的项目储备,中长期将受益于新能源发电消纳对储能电站行业的需求放量,成长预期较为良好,预计2022-2024 年公司可实现归母净利润16.62/18.79/19.81 亿元,对应EPS 为0.52/0.59/0.62 元。根据可比上市公司市盈率情况,考虑到公司的行业地位和成长性,公司2023 年PE 处于合理估值区间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:公司储备项目建设进度不及预期;2023 年抽水蓄能容量电价核价结果不确定;调峰水电站来水波动;宏观经济复苏不及预期;美联储货币政策不确定。