投资要点

    　　事件描述

    　　公司发布2016 年一季报：报告期内，公司实现营业收入5.07 亿元，同比减少11.85%；实现归母净利润8509.66 万元，同比减少12.64%。

    　　事件评论

    　　售电量下滑导致公司营收减少，自发电占比提升助力扣非后业绩持平。

    　　报告期内，公司完成售电量11.09 亿千瓦时，同比降低5.58%，致使公司营收同比下滑。2015 年一季度，公司在收购资产中由于公允价值高于收购价格，确认营业外收入1339 万元，致使上年同期业绩偏高，本期业绩下滑。报告期内，公司实现扣非后净利润8505.79 万元，同比增长0.09%。2016 年一季度公司完成自发电量1.83 亿千瓦时，同比增长22.91%；购地方电量7.79 亿千瓦时，同比增长58.24%；购省网电量2.15 亿千瓦时，同比降低63.39%。由于自发电电价成本较外购电为低，且购地方电价较购省网成本为低，公司成本结构得到优化，实际运营能力上升，助力扣非后业绩持平。

    　　定增收购云南国际全部股权，向产业链上游拓展业务。2016 年1 月7日，公司发布定增预案，拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份，并定增募集配套资金。云南国际2015 年1-10 月份净利润达到3.3亿元，主要来自于其工程EPC 业务，由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC 业务，未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后，业务由发电及售电向上游工程承包延伸，产业链更加完善，有助于公司未来发展。此外，公司购售电业务向境外扩展，现有售电结构有望得到进一步优化。

    　　售电成本有望进一步降低，异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司，然外购电占比较高，2015 年达到87.6%，2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际，将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展，未来购电成本有望进一步降低。另外，公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015 年11 月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，异地涉足配售电业务，进一步拓展公司业务渠道，并且有望以此为跳板参与深圳电改试点，为后续电改的全面推进提前布局。

    　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.220、0.255、0.294，给予增持评级。

    　　风险提示：系统性风险，定增收购不及预期风险，EPC 项目不及预期风险