关注1：上半年来水情况较好，盈利提升。

    上半年文山州来水情况较好，地方小水电发电增加，推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时，比上年同期增长1.8%；实现营业收入10.01亿元，同比增长6.58%，实现营业利润1.24亿元，同比增长20.91%，实现净利润1亿元，同比增长19.6%。

    关注2：售电结构变化导致毛利率下降

    上半年公司实现毛利率24.46%，较去年同期下降1.21个百分点，主要源于直供电量134620万千瓦时，比上年同期减少7.9%；趸售电量84789万千瓦时，比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低，拉低了公司的平均毛利率。

    公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内，公司向大工业售电占比为33.67%，较去年同期下降约10个百分点，而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%，导致公司毛利率有所下降。

    关注3：集团进一步加大对公司的扶持力度

    公司近期发布公告，公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议：制定战略目标，实现共同发展，积极理顺文山州电力体制，支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设，加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有，近年来公司一直努力将其整合，但遇到障碍，我们预计在集团云南电网的支持下，未来这一障碍有望得到解决。

    关注4：开发月亮湖民族文化旅游区

    同时根据框架协议，公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发，标志着业务拓展至其他领域，开拓公司成长空间。

    总结：

    公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS 0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予“推荐”的评级。