业绩符合预期

    1-9 月公司实现收入 14.5 亿元,同比增长 19% ,净利润 1.4亿元,同比减少8.4%,合EPS0.29 元。单三季度,实现收入 5.1 亿元,净利润5300 万元,同比增加 13% ,合 EPS0.11 元。业绩符合预期。三季度盈利增长13%,或600 万,主要源于:投资收益增加 800万,营业外收入增长 1700 万。传统主业虽然收入上升(售电量同比增9%,直供电量比例上升),但毛利率下滑 9 个百分点至 24% ,拖累主业负增长。

    采购电结构变化是毛利率下滑的主要原因:受来水减少影响,地方小水电电量下滑,毛利率最高(55% )的自发电量前三季度累计下降4%,而毛利率 20% 左右的外购省网电量同比上升 43% ,占比总供电量 51% 。

    发展趋势

    四季度:小水电比例下降后(枯水期),毛利率会有季节性回落。中长期:毛利率有下滑趋势,未来盈利以量驱动。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕,外购省网电量占比将上升,未来公司毛利率长期呈下滑趋势。盈利增长更多依赖售电量的增加。

    盈利预测调整

    维持2013-14 年盈利预测不变。预计公司 2013-14 年实现收入 19.7和21.3 亿元,净利润为 1.4 亿和1.5 亿,同比上升 2%和6%,对应EPS0.30 元和 0.32 元。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景。对应市盈率 17x 和16x,符合行业平均水平。风险:1)来水存在不确定性;2)文山地区用电需求波动。