业绩高于预期：

    2012 年上半年公司实现收入7.92 亿元，同比增长8%，净利润1.03 亿元，同比增长20%，合EPS0.21 元。其中扣除非经常性损益的EPS0.18 元，同比持平。业绩高于预期，主要源于本期收到政府补助约1850 万元。

    正面：

    营业外收入大幅增长1860 万元。源于本期收到4 笔政府补助合计1850 万元，贡献EPS 约0.04 元。售电量同比增7%，供电结构稳定。售电量受到趸售电大幅增长59%拉动，同比上升7%。供电方面，外购省电占比总供电量62%，基本维持去年同期水平。毛利率维持27%，售电业务贡献毛利增长10%。

    负面：

    投资收益大幅减少85%至260 万元。受到云南前5 月的持续干旱影响，参股企业大唐文山水电公司亏损大幅增加366%，拖累投资收益整体大幅下滑。财务费用上升44%至2184 万。源于贷款规模及利率水平的上升。

    发展趋势：

    下半年：三季度外购电（尤其水电）比例增多，是业绩旺季。但四季度会有季节性回落。长期毛利率有下滑趋势，未来盈利以量驱动。随着相对低价的地方小水电资源开发完毕，外购省网电量占比将上升，未来公司毛利率长期呈下滑趋势。盈利更多依赖售电量的增加。

    估值与建议：

    维持“审慎推荐”评级。全年来看利润率维持稳定，看好三季度主业盈利持续改善。上调盈利预测，预计公司2012、13 年净利润为1.6 亿和1.6 亿，对应EPS0.33 元和0.34 元，对应市盈率20x和19x，略高于行业平均水平。

    风险：1）来水存在不确定性。2）文山地区用电需求波动。