事件：

    2011 年全年，公司实现营业总收入 155271 万元，增加 20249 万元，同比增长 15%； 实现利润总额 16079.4 元， 增加 839.8 万元， 同比增长 5.5%；

    实现净利润 13516.6 万元，增长 846.6 万元，同比增长 6.7%。基本每股收益 0.28 元，同比增长 7.69%，单季度 0.03 元。

    公司供售电情况：

    报告期内，公司所属电站完成自发供电量 48991 万千瓦时，同比增加6770 万千瓦时,增长 16%。完成购电量 371704 万千瓦时，同比增加 38703万千瓦时，增长 11.6%。完成售电量 403165 万千瓦时，同比增加 47684 万千瓦时，增长 13.4%。其中，线损率为 4.17%，低于国家电网的平均水平。 报告期内由于购电单价相对较低的小水电电量减少，购电单价相对较高的购省网电量的大幅增加，2011 年公司综合购电单价较 2010 年有所增加。

    两大因素驱动公司业绩增长：

    报告期内，公司虽然面临用电紧张、旱情持续的不良因素影响，但净利润仍旧实现了 11.6%的增长， 主要是由于:1)伴随公司所在区域经济持续发展用电需求增加，从而保障了公司电力作为主营业务的增长。2）公司参股公司经营业绩增加，为投资收益带来保障。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正：

    我们预计 12 年到 14 年每股 EPS 为 0.36 元、0.40 元、0.44 元，目前股价对应 12 年 PE 为 21 倍，作为“小水电+电网”模式的代表，享有一定的估值溢价，给予“增持”评级。

    风险提示：

    旱情持续恶化，公司水电发电能力不容乐观。

    较低的购小水电价格优势减小，高成本购省点电量增加。