正面：

    需求旺盛，上半年销售电量同比增长20%至17.7 亿kwh。

    上半年毛利率较去年同期增加2 个百分点至27%。

    参股文山平远供电公司盈利显著，上半年贡献2066 万元投资收益。

    发展趋势：

    未来盈利改善主要来自于电量增加，利润率改善步伐放缓。随着地方水电资源开发完毕，公司以相对较低购得小水电电价的优势在减弱，购电成本下降空间受限，且未来有攀升态势。未来公司盈利改善主要依赖于售电量的增加。

    三季度进入全年盈利高点。三季度为传统用电高峰且为水电多发季节。公司将充分获得电量增加和利润率改善的优势——预计三季度盈利将较二季度环比提升40%以上。

    估值与建议：

    预计公司 2011、12 年净利润为1.8 亿和2.2 亿元，对应EPS0.37和0.45 元，对应市盈率29x 和24x，略高于行业平均水平。

    维持“审慎推荐”评级，看好公司“地方电网+小水电”的业绩

    稳定性和持续增长前景。公司力争2011 年售电量超过40 亿kwh，若用电需求和来水情况好于预期，业绩存在超预期可能。我们将密切关注三季度公司业绩提升状况。

    风险：1）来水存在不确定性。2）文山地区用电需求波动。