投资要点：

    上半年扣非归母净利润保持高速增长。

    24H1：公司实现营业收入19.28 亿，同比增长17.52%，实现归母净利润3.12 亿，同比增长10.85%，实现扣非归母净利润3.09 亿，同比增长38.32%。

    24Q2：公司实现营业收入9.73 亿，同比增长20.43%，实现归母净利润1.14 亿，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润1.15 亿，同比增长42.99%。

    24H1：治痔产品营收8.75 亿，同比增长22.02%；大健康营收同比增长33.27%；医疗服务营收同比下降7.61%；医药商业营收同比增长17.01%。

    医药工业：治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。

    肛肠细分领域以马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓为核心，24 年H1 深化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。治痔产品营收同比增长22.02%。

    大健康顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销。23 年肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2 个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜。24 年H1，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长。

    服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点。

    医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。

    2.加快布局肛肠诊疗中心共建，年初至今新增签约9 家肛肠诊疗中心，累计签约家数达89 家。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。零售方面，丰富PB 产品序列，PB 产品规模占比稳步上升带动药品零售业务整体营收增长。物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，带动整体业绩提升。

    盈利预测与投资建议

    由于上半年治痔类及大健康产品增速较快，我们将24/25/26年公司营收预测由35.7/40.5/45.1亿元提高至37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；将24/25/26年净利润由5.6/6.5/7.4亿元提高至6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。