事件：马应龙发布 2023 年年报，2023 年公司实现营收 31.4 亿元，同比下滑11.2%；实现归母净利润4.4 亿元，同比下滑7.4%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下滑23.6%。

    　　医药工业因渠道调整、渠道库存优化等影响收入同比下滑明显。2023 年公司营业收入31.4 亿元（-11.2%），实现归母净利润4.4 亿元（-7.4%）；单Q4 实现营业收入6.9 亿元（-7.6%），实现归母净利润2487 万元（-60.2%），主要由于Q4 医药工业调整渠道、主动优化渠道库存等影响，同时Q4销售费用及相关薪酬结算较Q1-3 更为集中，利润端承压明显。2023 年公司医药工业主营业务收入18.3 亿元（-11.5%），主要由于工业端优化存量结构、管控渠道秩序所致。

    　　渠道管理成效显著，截至2023 年末母公司应收账款及应收票据金额较年初下降35.8%，存货金额减少22.4%。2023Q4 公司经营活动产生现金流净额5.3亿元，金额较大主要为公司强化现金流管理，实施两金压降，进一步加大现金回款力度，同时部分大额存单到期收回等所致。

    　　肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2022 年3月，马应龙旗下拥有6 家直营连锁肛肠专科医院，整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列，2023 年公司持续提升直营医院经营质量，直营医院盈利能力得到改善；同时，截至2023 年公司累计签约80 家肛肠诊疗中心共建项目，年内新增18 家，在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。

    　　医药商业不断探索新模式，业务结构持续优化。医药商业业务是公司传统业务，2023 年持续优化业务结构，实现收入10.9 亿元（-19.7%）。目前，公司医药商业板块整合线下实体药店、网上药店、医药物流等业务，由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级，促进线上线下全渠道运营。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为32.4 亿元、35亿元和38.6 亿元，归母净利润分别为5.1 亿元、5.9亿元和7亿元，EPS 分别为1.17 元、1.36 元和1.62 元，对应PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。看好公司长期发展，首次覆盖，建议积极关注。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。