事件：公司发布2021年年报，实现营业收入33.9亿元，同比增长21.3%；归母净利润4.6 亿元，同比增长10.9%；扣非后归母净利润4.3 亿元，同比增长32%。

    工业业务快速增长，痔疮系列产品贡献核心业绩。2021 年公司工业收入18.6亿元，同比增长21.4%；毛利率66.6%，同比提升0.84pp，整体来看，公司工业业务保持相对较快增长，与2020 年低基数有一定关系。2021 年公司痔疮类产品实现收入13.9 亿元，同比增长18.8%，依然保持稳健的增长态势，目前公司痔疮类产品市占率第一，品牌力强，且未来有望对部分品规提价，预计痔疮类产品仍将是驱动公司业绩增长的核心业务。此外，公司积极发展大健康业务，目前业务体量初具规模，产品丰富，进入快速放量阶段，有望成为新增长点。

    医疗服务快速发展，共建诊疗中心值得期待。2021 公司医疗服务收入1.8 亿元，同比增长33.8%；毛利率14.5%，同比下降0.89pp。2021 年公司医疗服务收入增速较快，首先与2020 年低基数有关，其次与公司发展新的业务模式有关。

    目前公司在之前的6 家肛肠专科医院的基础上，与医院合作共建诊疗中心，数量已经达到58 家，合计病床数量超过2000 张，预计未来数量仍将快速增加，为公司带来一定业绩增量。

    商业业务平稳发展，多创新业务起头并进。2021 年公司医药商业收入14.7 亿元，同比增长25.3%；毛利率6%，同比下降0.12pp。公司商业业务整体保持平稳发展，目前公司积极拓展药品零售业务，不断完善善实体药店建设，联动重症药房、中医馆扩大服务半径，持续探索标杆社区康养服务；大力发展医药零售B2C业务，在天猫、京东、拼多多、美团等平台开设了零售药店，为患者提供完整的“智能分诊+在线图文问诊+电子处方+药品配送”的一体化闭环云医疗服务，预计随着公司多项创新业务的推进，商业业务有望继续维持稳定增长。

    盈利预测。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.3 亿元、6.2 亿元和7.1亿元，EPS 分别为1.24 元、1.44 元和1.64 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍。

    风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。