马应龙发布2016年年报：实现营收21.03 亿元，同比增长17.89%；归母净利润2.50 亿元，同比增长12.09%，扣非后归母净利润2.19 亿元，同比增长13.45%。利润分配预案：拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。公司同时发布2017 年一季度业绩报告：实现收入3.86 亿元，同比降低18.91%；归母净利润0.87 亿元，同比增长8.03%。

    　　公司业绩稳健，主导产品痔疮膏提价显著增厚公司业绩。公司主打工业品种肛肠治痔类产品收入6.38 亿元，同比增长9.49%，占工业产品总比例为67%左右，毛利率76.24%，比去年同期下滑1.24 个百分点。

    　　公司治痔产品收入增速稳定，受成本影响毛利有所降低。公司2017年2 月公告提升主导产品马应龙麝香痔疮膏（10 克装）出厂价格18%，预计将增加2017 年约3000 万的净利润，显著增厚公司业绩。目前痔疮膏日均使用价格仍远低于竞品肛泰软膏，未来仍有提价预期。终端价格提升将增厚渠道利润，提高经销商的积极性，利于产品在终端的放量，麝香痔疮膏有望量价齐升。

    　　公司一季度业务结构进一步优化，盈利能力提升。公司一季度收入有所降低，预计受转让湖北天下明药业有限公司51%股权导致药品批发收入减少所致，但药品批发毛利较低，对归母净利润影响较小。转让天下明药业叠加主导产品提价后，公司毛利率由36.3%提升至52.16%，业务结构进一步优化，盈利能力提升。

    　　医药流通及医疗服务保持稳定增长，大健康板块持续推进。公司现有马应龙大药房、马应龙医药物流等流通公司，批发零售业务同比增长22.26%。医疗服务方面公司目前控股和经营20 家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，诊疗业务收入同比增长19.62%。公司药妆产品、婴童护理品类等大健康板块持续推进，未来市场空间巨大。

    　　预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、0.79 元、0.87 元，对应PE 分别为33、30、27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品提价后大幅影响销量、医院拓展不及预期等