一、 公司概况:

    公司致力于肛肠及下消化道领域, 产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等,生产功能超过 30 种剂型,拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏等独家药品超过 20 个品种,可供生产的国药准字号药品超过 300 种。各类软膏年生产能力近亿支,栓剂生产能力过亿粒。 据中康资讯最新市场调研数据表明,马应龙在痔疮药品零售市场销售量的占有率高。

    二、 公司看点:

    1、 肛肠治痔用药龙头企业目前我国痔疮用药销售额情况为,医院终端市场占 20%左右,手术带来相关药物占比约 15%, OTC 市场销售占比达 60%以上,预计痔疮用药 OTC 市场规模在 25 亿元-30 亿元,年复合增长率约 10%-15%。 据中康资讯市场调研数据表明,马应龙在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达 45%,稳居肛肠治痔领域第一品牌。公司治痔类药品收入超过 5 亿元,马应龙麝香痔疮膏/栓是主要的收入和利润来源。 传统产品马应龙麝香痔疮膏是国家基本药物目录独家品种,该品与麝香痔疮栓的最高限价低于其他同类药品,产品提价空间受到挤压。 今年 5 月份,发改委发布《关于印发推进药品价格改革意见的通知》,明确提出自 2015 年 6 月

    1 日起,除麻醉药品和精神药品暂由发改委实行最高限价外,其他药品政府定价均予取消。公司治痔类药品价格大幅低于同类药品,药品价格放开将利好公司产品价格提升。

    2、 肛肠连锁医院受益政策推动公司自2006年开始筹划建立肛肠专科医院, 目前在武汉、北京、西安、南京、沈阳、大同、宁波设有7家专科医院, 病床数量达到1000张,其中, 北京医院为中医肛肠三级甲等医院,西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,武汉医院为武汉当地规模最大的肛肠专科医院,达到三级医院标准。 公司的医院诊疗业务近两年增长稳定,且增速显著快于药品及医药流通两项业务,去年由于北京医院装修及西安医院搬迁,对医疗诊断业务产生了一定影响,预计随着业务步入正轨,医疗诊断业务收入将提升。 同时,近年来鼓励社会资本办医的利好政策不断出台,公司在肛肠医院领域的发展模式也趋于多元化,除了自建和收购医院外,公司逐渐加强与医院合作经营肛肠专科,该模式将利于公司业绩提升。

    三、 投资建议:预计公司在 2015 年和 2016 年的 EPS 分别为 0.55 元、 0.68 元, 截至 2015 年 8 月 4 日的股价为 21.08 元, 对应 2015 年 PE 为 38 倍,估值相对较低,另外,公司积极探索互联网+,打造肛肠健康云,前景看好。

    四、 风险提示:药品降价的风险; 肛肠连锁医院发展低于预期的风险。