首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司借助肛肠治痔领域老字号品牌扩张至医疗服务领域,通过开办肛肠专科连锁医院形成“工业+服务”互动经营优势。我们预计 2014-2016 年 EPS 0.62/0.70/0.79 元,同比增长 10%、13%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司未来以医疗服务为主要发展方向(医疗服务板块 2015 年 PE39 倍),但目前近 90%毛利由工业板块贡献(中药板块 2015 年 PE22 倍),经综合考虑,给予目标价 22 元,对应 2015PE31X。

    专科连锁可复制性强,全国扩张打造诊疗平台。公司主打产品在痔疮用药零售市场占有率超 40%,稳居第一,品牌力强,向专科医院延伸具有竞争优势。目前公司旗下 6 家肛肠专科医院已投入运营并予以扩建,其中西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,北京医院获批三级甲等专科医院,强化单体规模及资质。2014上半年收入 3399 万,我们认为随着病床数增加,业务种类多元化,单体盈利能力有望提升。未来,预计公司将加快复制已有成功经验,向全国布局,结合工业打造诊疗一体化平台,保持快速增长。

    药妆尚处于培育期,“双品牌”战略渠道营销差异化。公司 2010 年推出药妆“马应龙八宝”,2012 年推出“瞳话”,实行“双品牌”战略,前者主要走药店,后者走商超、专营店等,渠道营销差异化。国内药妆市场容量大,我们认为公司尚处于产品培育期,产品收入尚未过亿,未来有望借助电商平台进行线上线下一体化营销,开拓大健康领域增长空间。

    风险提示:全国扩张步伐低于预期;药妆推广低于预期