描述

    公司于2014年10月25日发布三季报：公司前三季度实现销售收入11.51亿元，同比增长0.38%；实现归属股东净利润1.80亿元，同比增长11.84%；EPS0.54元；其中扣非净利润为1.67亿元，同比增长11.56%。

    事件评论

    商业持续调整影响收入表现：1-9月，公司营收同比增长0.38%，净利润同比增长11.84%，其中第三季度实现收入3.49亿元，同比下降4.41%，主要系医药商业业务规模调整所致；第三季度实现净利润4934.02万元，同比增长16.14%。期间三项费用率基本持平。其中在建工程9801.63万元，三季度增长3316.54万元，预计与公司对旗下连锁医院改扩建投入增加有关。

    肛肠医院投入加码，经营效益提升：公司目前旗下共有6家医院投入运营，在年内对盈利情况较好的北京和西安分院进行了扩建，扩建完成后整体病床数量将达到1300余张，为全国直营肛肠医院规模最大，2015年沈阳和大同医院也将进行扩建。除病床规模上的提升，院内业务也在不断扩充，如南京医院开设的中医膏方门诊。我们预计公司在肛肠医院的扩张有望提速，西南和华南地区的布局将于2015年完成，同时不排除向其他业务延伸的可能性。预计医院诊疗业务全年收入规模在8000万左右，仍处于小幅亏损状态。

    药妆多点齐发，前景值得期待：公司药妆业务延续了良好的发展趋势，八宝品牌在武汉周边地区的渠道下沉进展顺利，全年收入有望大幅提升；“瞳话”系列品牌优质，前期销售筹备工作已基本完毕，2015年将配合高空广告投放进入新的高速发展期。公司的电商业务将是未来发展重点，目前已逐步进入正常轨道，全年已经实现3000万左右销售规模。我们认为未来线上线下渠道协同，将大幅推动产品上量，预计药妆业务全年整体销售收入在1亿元左右。

    维持“推荐”评级：公司治痔类OTC保持平稳增长，处方药业务开始进入高速增长轨道有望带动工业增速提升；肛肠医院扩张有望提速，整体规模和单店盈利能力有望实现双升, 不排除向其他业务拓展的可能性；药妆产品由专业人士运作，双品牌策略值得市场期待。预计2014-2016年EPS

    分别为0.67元、0.81元、0.99元，维持“推荐”评级。