马应龙(600993.CH/人民币 17.67, 持有)公布2014年中报。2014年上半年公司营业收入为 8.03亿元,较上年同期增 2.61%;归属于母公司所有者的净利润为1.31 亿元,较上年同期增 10.30%;基本每股收益为 0.39 元,较上年同期增8.33%。

    上半年公司的各项业务经营平稳。医药工业收入 4.25亿元,同比增长5.70%,毛利率为 72.82%,微降 0.21个百分点,其中肛肠类产品收入 3.28亿元,同比增长 4.61%,毛利率 76.60%,同比下降 1.06个百分点;医药商业收入 3.50亿元,同比下降 1.46%,毛利率为 7.93%,下降 1.87个百分点;医院诊疗业务收入 3,399万元,同比增加 3.44%,毛利率为 37.92%,同比微增 0.77个百分点。上半年公司没有新开或收购新的肛肠医院网点。

    上半年公司的销售毛利率同比微升 0.15个百分点至 44.61%;期间费用率下降约 0.46百分点至 25.55%;其中销售费用率同比下降 0.84个百分点至 18.82%,管理费用率同比上升 0.35个百分点至 7.37%,财务费用率同比下降 0.05个百分点至-0.64%,销售净利率同比上升约 1.06个百分点至 15.52%。上半年公司的经营性现金流净额为-1,320 万元,同比下降 149.96%;应收账款同比增加16.67%至 2.24亿元,应收账款增速快于收入增速。

    上半年公司在在业务发展方面的主要成果:1、公司深化品类管理,推动产业链协同发展。优化市场资源配置,强化终端队伍竞争机制,提升营销团队活力;贯彻联合用药理念,以世界杯为契机开展产品组合宣传,加大梯队品种培育力度;深化工商联盟合作,推进企业与大型医药集团的立体化战略合作模式;明确药妆产业线上线下发展的协同方式,实现统筹布局、发展互补、分工推进。 2、构建多学科诊疗一体化平台,诊疗板块资质进一步升级。整合多学科力量建立慢性排便障碍诊疗一体化平台,在西安医院设立盆底中心,并在治疗慢性盆底疾病的服务和疗效方面获得了患者的肯定。北京马应龙长青肛肠医院获批三级甲等专科医院,并获评国家临床重点专科建设单位,专科技术水平和资质能力处于行业领先地位;西安医院完成扩建,成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。3、继续优化商业板块业务结构,提升区域竞争实力。加强与品牌医药集团的立体化战略合作,区域竞争实力稳步提升;深化医药商业体系内的采配平台整合,提升议价能力,供应商结构得到明显优化,运营成本得到有效控制,经营质量明显改善。

    结论:公司上半年业绩平稳增长,仍然在治痔药市场保持领先优势,但新业务连锁医院和药妆拓展慢于预期。我们预测 2014年-2016年每股收益分别为0.61元、0.72元和 0.81元,维持持有评级。