事件：

    公司发布半年报，上半年实现收入8.03 亿，增长2.6%；利润总额1.31亿，增长10.3%；净利润1.31亿，增长10.3%；EPS 0.39元；扣非净利润1.24亿，增长11.9%，扣非后EPS 0.37元。现金流-1320万。

    投资要点

    工业和商业近两年尚处于调整阶段。公司近两年战略尚处调整阶段，我们判断工商今年仍平稳低速增长。公司Q2实现收入3.98 亿，增长4.7%，净利润5842万，增长21.74%。收入和利润增速均比Q1有所加快。期间费用控制良好，销售费用率同比下降0.84 pp。工业上半年营收 4.25 亿，增长5.7%，其中肛肠类产品收入增长4.6%，毛利率76.6%，同比下降1.1%。其他产品收入增长9.5%，估计药妆等快消领域竞争激烈，以及药品定价过低不利医院推广，尚需探索发展模式；商业上半年营收3.50 亿，下降1.5%，马应龙大药房扭亏，实现净利润435万。

    医疗诊疗业务逐步进入正轨：医院诊疗业务收上半年收入0.34亿，增长3.4%；毛利率为37.92%，同比增长0.77%。增速放慢原因一是没有新增医院，二是北京和西安医院扩建，影响正常营业。肛肠连锁医院逐步加速扩张，已有6家连锁，全年实现盈利。预计未来将继续扩张肛肠诊疗产业，大同和沈阳医院正在筹备扩建中，西安医院已完成扩建，成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。公司预计2015年完成布局西南和华东地区。注重诊疗产业布局与高质量内涵增长，正筹备作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心。

    药妆业务发展良好：包括药妆在内的这些衍生品在内的非肛肠类产品上半年收入0.98亿，增长9.5%。八宝单品牌有望全年收入5000万，新品牌瞳话已铺货和销售人员，全年销售有望过亿。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.62、0.68、0.76元， 参考可比公司给予平均35倍PE，对应目标价21.70元，维持公司买入评级。

    风险提示

    药妆推广不达预期；肛肠连锁医院推进缓慢。