投资要点：

    业绩增长加快，药妆业务是亮点。 上半年公司实现营业收入8.02亿，同比增长2.61%；归属于母公司净利润1.31亿，同比增长10.30%；扣非净利润1.24亿，同比增长11.92%，每股收益0.39元，符合预期。其中Q2单季收入和净利润分别增长4.72%和21.73%，增速加快，主要是药妆业务借助电商渠道放量，预计瞳话系列上半年增速接近50%；肛肠类产品实现收入3.28亿，同比增长4.61%；诊疗业务3400万元，增长3.44%。公司去年开始对商业渠道进行调整，提升纯销配送比例，减少快拔等低毛利业务，医药流通收入下滑1.46%。运营效率有所改善，期间费用率降低0.54pp。

    马应龙痔疮膏（栓）依托存量市场增长每年在5-10%，二线品种较快上量。马应龙在痔疮零售市场销售量的占有率超过 40%，预计马应龙麝香痔疮膏（栓）依托存量市场增长每年在5-10%左右。二线品种中，地奥司明借助肛肠及下消化道营销优势，13年销售超过7000万，增长20%以上，今年规模有望达亿元。未来公司将加大产品引进，包括镇痛类，妇科类，消化道领域，带来新的业务增长点。

    规模提升+学术支撑，诊疗产业连锁模式不断优化。2013年医院诊疗业务收入6598万元，同比增长13.83%。除了南京仍处亏损外，其他5家全部实现盈利。其中，北京医院为肛肠专科三级甲等医院，同时也是国家临床重点专科建设单位，扩建后床位数量达到200张，较去年翻番；西安医院是西北地区规模最大的二甲肛肠专科医院，床位数量由去年的100张增至240张。公司未来将通过扩建、搬迁及病区调整等方式扩大经营规模，同时调整经营结构，如开设肠道健康诊疗科室，从单纯的痔疮治疗，延伸到肠炎、便秘等下消化道常见病领域，全方位满足患者需求。并购将作为必要补充，重点布局空白市场及有较大经营能力的目标医院。随着学术支撑加强和病床规模提升，2015年公司诊疗收入有望过亿。

    实施双品牌战略，药妆借助电商快速放量。公司实施“八宝眼霜”和“瞳话”双品牌战略，瞳话系列以商超及专营店渠道为主，预计全年超过3000万，未来有望借力于电商网络快速放量。维持2014～2016年EPS 0.61、0.70、0.78元，股价对应PE分别为29、25、23倍。公司治痔类药物保持稳健增长，肛肠诊疗扩张将有所加快，从而带动估值提升，维持增持评级。

    风险提示：诊疗业务优化整合低于预期