事件：公司上半年营收8.03亿元，同比增长2.61%；净利润1.31亿元，同比增长10.3%；扣非后净利润1.24亿元，同比增长11.92%。

    医药工业或将维持低速增长。公司主营的肛肠类产品上半年营收3.28亿元，同比增4.61%；毛利率为76.6%，同比下降1.06%。公司眼药制作技艺获评国家级非物质文化遗产，公司八宝组方为独家配方，在八宝组方基础上，衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼部护理系列、清润抑痘霜、婴儿护臀霜等多种产品，并正在延伸研发皮肤湿疹膏、肛周湿疹膏等新产品。包括这些衍生品在内的非肛肠类产品上半年销售了0.98亿元，同比仅增长9.51%，没能体现出新品上市的爆发式增长。原因可能在于药妆等大健康消费品领域竞争激烈，公司需要摸索推广，另外就是药品这块定价较低，不利于院内推广。

    医院诊疗板块仍处于内生性强化阶段。公司整合建立了慢性排便障碍诊疗一体化平台，在西安医院设立盆底中心，开展了治疗慢性盆底疾病的服务。北京马应龙长青肛肠医院获批三甲专科医院，并获评国家临床重点专科建设单位。西安医院完成扩建，成为西北地区规模最大的肛肠专科医院。由于没有新增医院，上半年医院诊疗业务去年收入为0.34亿元，同比增长3.44%；毛利率为37.92%，同比增长0.77%。

    投资建议：我们预计公司2014－2016年的EPS分别为0.61元、0.67元和0.75元，对应估值分别为29倍、27倍和24倍。相比于未来三年10%左右的业绩增速，估值略偏高，不过公司肛肠诊疗和大健康业务发展潜力较大，未来有望做成肛肠消化领域的产业平台，维持“增持”评级。

    风险提示：药妆推广不达预期的风险；肛肠连锁医院推进缓慢的风险。