事件:公布年报和一季报。营收和净利分别为16.02亿,1.86亿,分别增3.9%和7.2%,扣非净利1.69亿,增21.4%;EPS 0.56元。每10股派1.7元。一季度营收4.04亿元,增0.6%;净利0.72亿元,增2.5%。

    投资要点

    工业和商业近两年尚处于调整阶段。工业收入7.97亿,增6.0%。治痔类销售5.40亿,增6.0%。我们判断一季度收入约2亿,增4%。商业收入7.48亿,与去年持平。公司近两年战略尚定位调整阶段,我们判断工商今年仍平稳低速增长。公司调整商业渠道,提升纯销和基药配送占比,减少快速调拔等无效风险大的业务;工业调减非独家基药及盈利不强风险大的品种,比如开塞露等。工业通过结构调整稳健增长,资源围绕盈利强和抗风险强的新品种倾斜,工业毛利率提升1.7%至72.4%。

    新兴业务发展良好:医院诊疗收入0.66亿,增13.8%,毛利率上升3.2%至39.4%。肛肠连锁医院加速扩张,已有6家连锁,全年实现盈利。未来将继续扩张肛肠诊疗产业,注重诊疗产业布局与高质量内涵增长,正筹备作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心。作为湖北药品互联网交易资格的三家企业之一(另外两家为九州通、中联大药房),探索医药电商。

    新产品上市得到放量良好:新上市的金玄痔科熏洗散疗效得到医患好评,迅速打开市场,目前在中药痔疮用药熏洗剂成为增长最快的药物,增幅超30%。痔疮产品在零售终端具有传统优势,几年来在开拓医院也成效显著,增幅超20%。地奥司明治疗与静脉淋巴功能不全相关肿痛等症状,在治痔和非治痔都有应用,增长超40%,13年销售超7000万,覆盖二级以上医院1000多家(中医院占30%,综合医院占70%,包括肛肠科、骨科,血液科、眼科等主流科室),未来发展前景看好。

    财务与估值

    因公司业务处调整阶段维持低速增长,我们下调公司2014-2016 年每股收益分别为0.62、0.68、0.76元(原14-15预测0.77,0.91),参考可比公司给予35倍PE估值, 对应目标价21.70元,维持公司买入评级。

    风险提示:医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。