2013年度,公司实现营业收入16.02亿元,同比增长3.91%;实现营业利润2.03亿元,同比增长8.27%;实现归属母公司所有者净利润1.86亿元,同比增长7.21%;基本每股收益0.56元。2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.70元(含税)。

    营业收入同比持平,毛利率上升。报告期内,受行业整体增速下滑影响,公司营业收入同比基本持平;其中,医药工业实现收入7.97亿元,同比增长6.04%;医药流通板块实现收入7.48亿元,同比下降3.93%;医院诊疗板块实现收入0.66亿元,同比增长13.83%。由于毛利率较低的流通业务营业收入占比下降,以及治痔类产品和其它产品毛利率同比分别微升0.78和3.77个百分点,因此导致公司综合毛利率同比上升1.2个百分点至42.83%。期间费用与去年同期基本持平。

    治痔类药品行业领导者。公司作为历史悠久的中药品牌,其品牌价值据估测达95.55亿元。由于产品疗效显著,平均治疗费用低,公司占国内治痔类药品总份额为27%,其中占OTC类市场份额近50%。痔疮作为常见病和多发病,保证了公司治痔类药品的长期稳定增长。公司产品中,麝香痔疮膏基本垄断了该剂型市场,其余还包括熏洗、散剂及中西药内服制剂等,基本实现了对治痔类药品细分市场的全面覆盖。

    公司医院布局值得期待。当前医疗服务体系改革使得民营医院迎来历史性机遇,受政策性扶持,民营医院规模及盈利水平将得到显著提高。公司的医疗服务业务发展迅速,在全国各地收购和开办肛肠科医院的数量稳步增加,预期公司医院数量在未来几年内仍将以每年2家左右的速度增加,未来两年,该业务营业收入有望实现30%以上的高速增长。此外,公司医院数量的增加有助于在治痔领域公司品牌形象的深入以及对基层医疗市场用药的影响,将助推公司治痔类药品的销售。

    盈利预测与评级:根据公司目前经营情况,我们预计2014年-2016年每股收益为0.61元、0.69元和0.78元,以当前最新收盘价计算,对应动态市盈率分别为27倍、23倍和21倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1)医院扩张不达预期的风险;2)药妆业务进展不达预期的风险。