报告摘要:

    事件:公司发布年报和一季报。公司2013年度营收16.02亿元,同比增3.91%;归母净利润1.86亿元,同比增7.21%;扣非后净利润1.69亿元,同比增21.44%。计划10派现1.7元(含税)。Q1营收4.04亿元,同比增0.61%;归母净利润为0.72亿元,同比增2.51%。

    医药工业或将维持低速增长。公司去年医药工业营收7.97亿元,同比增6.04%。其中治痔类产品营收5.40亿元,同比增5.96%。今年Q1估计在2亿元左右,同比增长约4.3%。预计全年医药工业或仍将维持低速的增长。值得关注的是,医药工业毛利率提升1.73%,达到72.36%,说明公司主导产品的降价压力和成本压力均较小。

    肛肠连锁医院是公司未来最大的看点。公司去年仍在探索肛肠诊疗产业链的优化模式,重在内部资源的整合,没有新增肛肠医院。北京医院获评为中医肛肠三甲医院,同时成为国家临床重点专科建设单位。肛肠医院诊疗业务去年收入为0.66亿元,同比增长13.83%;毛利率为39.37%,同比增长3.16%。公司在肛肠诊疗业务领域仍处于布局阶段,志在长远,前年高速发展之后的稳健经营,有助于树立品牌优势。

    投资建议:公司以肛肠及下消化道领域为重点发展领域,向医疗服务业延伸。同时以流传四百年的独家配方八宝组方为核心,已衍生出马应龙麝香痔疮膏、痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜、婴儿护臀霜等多种产品,并积极向大健康领域拓展。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.61元、0.67元和0.75元,主营增长较为平稳,估值也较为合理,给予“增持”评级。不过公司的肛肠连锁医院和药妆业务正处于厚积薄发的阶段,不排除通过外延式发展等来加快发展,建议积极关注。

    风险提示:药妆推广不达预期的风险;肛肠连锁医院推进缓慢的风险。