近期,我们跟踪了马应龙的经营状况,主要内容和观点如下:

    公司总体上13-14年处于调结构状态:调减商业部分,对商业渠道进行调整,提升纯销和基药配送的占比,减少快速调拔等无效、风险大的业务;工业部分也处于调结构状态,调减非独家基药品种及盈利能力不强风险大的品种,比如开塞露等。工业通过结构调整稳健增长,资源围绕盈利能力强和抗风险能力强的新品种倾斜。

    新产品上市得到放量良好:近年来新上市的金玄痔科熏洗散疗效得到广大医患一致好评,迅速打开市场,目前在中药痔疮用药熏洗剂内成为增长最快的药物,年均增幅超过30%。公司痔疮产品在零售终端具有传统优势,几年来在开拓医院市场方面也成效显著,平均增幅超过20%。地奥司明治疗与静脉淋巴功能不全相关肿痛等症状,在治痔和非治痔都有应用,近几年年均销售收入增长超过40%,13年销售规模超过7000万,覆盖二级以上医院1000多家(中医院占30%,综合性医院占70%,包括肛肠科、骨科,血液科、眼科等主流科室),未来发展前景看好。

    新兴业务发展良好:医院诊疗业务估计同比上升在15%左右,肛肠连锁医院在加速扩张中,目前已有6家连锁医院,全年有望实现盈利。未来将继续扩张肛肠诊疗产业规模,注重诊疗产业的布局与高质量的内涵增长,作为学术支持的中国肛肠疾病研究中心正在筹备中。公司作为湖北药品互联网交易资格的三家企业之一(另外两家为九州通、中联大药房),初步探索医药电商业务。马应龙八宝产品有望借力于销售网络覆盖面,形成线上线下的互补格局,持续提高马应龙品牌在健康领域的影响力;转换电商经营思路,搭建外部合作平台,实现电商业务的快速上量。

    财务与估值

    结合13年前三季度的业绩情况,我们维持预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.65、0.77、0.91元,参考可比公司估值,给予2014年31倍PE 估值,对应目标价23.87元,维持公司买入评级。

    风险提示:医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期。