事件:公司公布 2013 年三季报,2013 年 1-9 月实现营业收入为 11.47 亿,同比增长 3.8%,主营业务利润为 4.84 亿,同比增长 7.8%,营业利润为 1.82 亿,同比增长 10.6%,利润总额为 1.86 亿,同比增长 10.9%,实现归属于上市公司股东的净利润为 1.61 亿,同比增长 10.7%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为 1.50 亿元,同比增长 17.26%,基本每股收益 0.49 元,每股经营活动产生的现金流净额为 0.18 元。

    投资要点

    收入增速放缓。 公司前三季度收入增速 3.8%,估计其中工业部分增长在 10%左右,商业估计仍然小幅下滑,主要是公司对商业渠道进行调整,提升纯销和基药配送的占比。医院诊疗业务估计同比上升在 15%左右,肛肠连锁医院在加速扩张中,目前已有 6 家连锁医院,全年有望实现盈利。

    毛利率提升明显,费用率略有增加。公司前三季度综合毛利率为 43.2%,同比提升近 1.6 个百分点,主要是工业产品的毛利率有所提升,同时工业业务在收入中占比有所提升。三费中管理费用率同比基本持平,管理费用率上升0.4 个百分点,整体期间费用率和去年同期变化不大。

    经营性现金流净额同比下降 38%。 经营性现金流同比下降主要是业务规模扩大导致支付的费用和税金较上年同期增加所致。存货周转率较去年同期略有提升,应收帐款周转率为 6.42,较去年 7.41 略有下降。

    财务与估值

    结合前三季度的业绩情况,我们下调了商业业务的收入增速及毛利率,我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.65、 0.77、 0.91 元 (原预测为 0.72、0.84、0.99 元),参考可比公司估值,给予 2013 年 29 倍 PE 估值,对应目标价 18.85 元,维持公司买入评级。

    风险提示

    医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期