事件描述

    公司于2013年8 月24日发布半年报:上半年实现销售收入 7.82 亿元,同比增长0.16% ;实现归属净利润1.18 亿元,同比增长4.68% ;实现每股收益0.36元;扣非后净利润1.11 亿元,同比增长13.98%,扣非后每股收益0.33 元。

    事件评论

    工业稳定增长,商业战略调整:上半年,医药工业实现收入 4.02 亿,同比增长9.09% 。其中,治痔类同比增长 9.11% ,我们预计占比较大的 OTC业务增速略有放缓,基数相对较小的处方药业务发展态势良好,处方药主要品种地奥司明片全年有望实现7000万左右的销售规模。随着处方药业务占比逐步加大,医药工业增速有望逐步回升。医药商业部分实现收入3.55 亿元,同比下滑9.37% ,主要原因是公司正在对商业部分进行战略调整,开始整体向医院纯销和基药配送倾斜。

    肛肠连锁医院扩张加速,2013年实现盈利:公司医院诊疗服务实现销售收入3285.49 万元,同比增长 17.16%。公司已拥有六家连锁医院,沈阳医院正在改造中,有望于下半年正式营业;北京、西安医院由于长期满负荷运转,正在加紧(分院)扩建中,扩建(改造)完成后整体规模约1000张(病床),新医院设立也有望进一步提速。此外,具体业务也由原来单一痔疮手术逐步发展成“大肛肠+ 小综合”的复合业务模式。我们认为公司在总体病床规模和单店盈利能力上均有突破,全年有望实现小幅盈利。

    药妆业务稳步推进,有超预期可能:公司药妆业务正在稳步推进中,“八宝”品牌覆盖药店通路,“瞳话”品牌采取专业化运营,以“直营+ 代理”的模式,全面覆盖全国性和地方性的专营店渠道。上半年正在加紧渠道铺货和强化地面动销人员的培训,四季度有望进入终端数量最多的“屈臣氏”渠道。我们预计随着产品系列化的加强,渠道进一步的拓展,配合后期广告投放,药妆业务在下半年有望大幅提速。

    维持“推荐”评级:公司治痔类药物保持稳健增长,处方药业务进入高速增长轨道;肛肠医院持续扩张,业务模式多元化增强盈利能力;药妆产品由专业人士运作,将在新的营销通路上做出尝试,双品牌策略值得市场期待。由于2012 年同期基数原因,2013 年下半年增速将逐步提升。预计2013-2014 年EPS 分别为0.76 元、0.97 元,维持“推荐”评级。