2013 年上半年,公司实现营业收入 7.82 亿元,同比增长0.16%;营业利润 1.35亿元,同比增长 4.33%;归属母公司所有者净利润 1.18 亿元,同比增长 4.68%;基本每股收益0.36元。

    其中二季度单季实现营业收入3.80亿元,同比减少8.90%;营业利润 0.54 亿元,同比增长 0.42%;归属母公司所有者净利润0.48 亿元,同比增长0.14%;基本每股收益0.15 元。

    商业收入下降,结构调整致毛利率上升。报告期内,公司营业收入同比持平,主要由于医药流通业务营业收入同比减少9.37%所致,而公司治痔类产品营业收入同比增长9.11%,其他产品和医院诊疗业务营业收入分别同比增长9.00%和17.16%。由于毛利率较低的流通业务营业收入占比下降,加之治痔类产品毛利率同比微升0.50个百分点,因此导致公司综合毛利率同比上升2.89个百分点至44.46%。

    炒股收益减少致利润增速下降。本期由于营业收入停滞造成管理费用率同比上升0.99个百分点,除此之外公司费用结构基本稳定。由于医药流通业务净利润率很低,该业务的收入下降不对公司盈利造成实质性影响,因此公司主营业务盈利水平应与治痔类产品收入增速相当。而二季度公司炒股相关收益同比减少1000余万元,导致当季净利润同比仅增长0.14%,因此导致公司上半年营业利润和净利润的同比增长降至5%以下。

    治痔类药品行业领导者。公司作为历史悠久的中药品牌,其品牌价值据估测达95.55亿元。由于产品疗效显著,平均治疗费用低,公司占国内治痔类药品总份额为27%,其中占OTC类市场份额近50%。痔疮作为常见病和多发病,保证了公司治痔类药品的长期稳定增长。公司产品中,麝香痔疮膏基本垄断了该剂型市场,其余还包括熏洗、散剂及中西药内服制剂等,基本实现了对治痔类药品细分市场的全面覆盖。

    新兴业务值得期待。公司的医疗服务业务发展迅速,在全国各地收购和开办肛肠科医院的数量稳步增加,预期公司医院数量在未来几年内仍将以每年2家左右的速度增加,该业务营业收入也有望保持50%以上的高速增长。医院数量的增加有助于在治痔领域公司品牌形象的深入以及对基层医疗市场用药的影响,将助推公司治痔类药品的销售。但目前医院业务的开办时间尚短,仅能维持盈亏平衡,暂无法 带来直接盈利。公司瞳话系列眼妆产品自成一派,股权安排可以充分发挥管理者的积极性,独立发展有助于愉悦顾客感官,同时公司眼部产品悠久的历史积淀是其产品质量的强力后盾。

    盈利预测及评级:由于公司持有的股票资产价值变动以及公司对其的处理时点难以估计,我们在这里忽略其影响,因此假设2013-2015年公司“公允价值变动”与“投资净收益”两项恒为0。在此基础上我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.62元和0.71元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、27倍和23倍。公司治痔类产品线不断丰富,市场控制力不断加强,长期盈利有保障;肛肠医院业务也将助推药品销售放量;药妆业务有成功希望。综上,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:1)医院资产扩张不达预期的风险;2)药妆业务进展不达预期的风险;3)所持股票市值急速下滑的风险。