事件:公司公布2013年中报,2013年1-6月实现营业收入为7.82亿,同比增长0.2%,主营业务利润为3.39亿,同比增长7.1%,营业利润为1.36亿,同比增长4.3%,利润总额为1.38亿,同比增长4.3%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.18亿,同比增长4.7%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.11亿元,同比增长13.98%,基本每股收益0.36元,每股经营活动产生的现金流净额为0.08元。

    投资要点

    工业增速放缓,商业同比下滑。2013年上半年公司医药工业实现收入4.02亿,同比增长9.09%,其中治痔类产品收入3.13亿,同比增长9.11%,其他类产品收入0.89亿,同比增长9%。医药流通业务收入3.55亿,同比下降9.37%。医疗诊疗业务上半年收入0.33亿,同比上升17.16%。预计未来公司将加强治痔类产品在医院渠道的开发,药妆类产品销售情况良好,肛肠医院仍在布局中。

    毛利率提升明显,费用率略有增加。公司上半年综合毛利率为44.5%,同比提升近3个百分点,主要是工业产品的毛利率有所提升,非治痔类产品毛利率上长升3.86个百分点,商业和诊疗业务毛利率略有下降。三费中管理费用率上升近一个百分点,主要是销售规模扩大、人工薪酬增加及产品研发费用增加所致。

    细化市场,品牌价值逐年提升。公司深化“以战略连锁为核心、以大型社会单店为补充”的操作模式,进一步细化市场,实施差异化合作。龙珠软膏、八宝眼膏改剂型工作进展顺利,药妆系列研发有序开展。在世界品牌实验室最新发布的2013年中国500最具价值品牌排行榜中,马应龙品牌价值达到了95.55亿元,位列188位,连续十年实现了品牌价值和位次的提升。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.72、0.84、0.99元,参考可比公司估值,给予2013 年29倍PE 估值,对应目标价20.88元,维持公司买入评级。

    风险提示:医疗事故及医患纠纷,药妆业务开展不如预期