事件：公司公布2012年度报告及2013 年一季报，2012 年度实现销售收入15.42亿元，同比增长8.9%，主营业务利润6.25 亿元，同比增长15.0%，营业利润1.87 亿元，同比增长21.7%，利润总额为1.99 亿元，同比增长24.7%，实现归属于母公司的净利润为1.74 亿元，同比增长26.2%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.39 亿元，同比减少10.42%，基本每股收益为0.52 元，每股经营活动产生的现金流为0.51 元.利润分配方案为每10 股送1.6元（含税）。2013 年一季度收入为4.02 亿，同比增长10.6%，主营业务利润1.64亿，同比增长7.0%，营业利润0.81 亿，同比增长7.1%，归属于母公司所有者净利润为0.70 亿，同比增长8.0%，每股收益为0.21 元

    投资要点:

    收入增长平稳。医药工业板块收入7.52 亿元，同比增长22.57%，其中治痔产品收入5.09 亿，同比增长14.06%，非治痔产品收入2.43 亿，增长45.32%，医院诊疗业务收入0.58 亿，同比增长69.81%，医药流通业务收入7.55 亿，同比下降3.93%，其中药品零售业务下降9.62%，药品批发业务增长1.88%，其中纯销业务增长42.2%.

    医院诊疗和药妆业务有突破。公司完成了山西大同肛肠医院的并购，医院诊疗业务再下一城。公司药妆业务主要走专营店渠道，预计未来将继续向商超、百货及美容院等渠道扩展。估计2012 年药妆业务收入5000 万左右，未来仍有望高速增长。

    毛利率平稳，费用率上升明显。公司去年第四季度和今年第一季度综合毛利率分别为41.4%、41.8%，环比变动不大。第四季度销售费用率同比上升2.7个百分点，主要是药妆业务的拓展致销售费用增长较多。

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.72、0.84、0.99 元，参考可比公司估值，给予2013 年29 倍PE 估值，对应目标价20.88 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    医疗事故及医患纠纷，药妆业务开展不如预期。