2012年，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长8.94%；营业利润1.87亿元，同比增长21.74%；归属母公司所有者净利润1.74亿元，同比增长26.19%；基本每股收益0.52元。分配预案为每10股派现金1.60元（含税）。

    医药工业收入稳定增长，毛利率小幅上升。报告期内，公司医药工业与医院诊疗业务营业收入分别同比上升22.57%和69.81%，而收入占比最大的医药流通业务营业收入则同比下降3.93%，导致公司总体收入增幅为8.94%。公司医药流通及医院诊疗业务毛利率分别同比下降1.79和13.48个百分点至10.38%和36.21%，医药工业毛利率稳定在70.63%；但由于毛利率较低的医药商业业务收入占比下降，因此公司综合毛利率反而同比上升2.16个百分点，至41.58%。收入结构改变也导致销售费用率同比上升3.37个百分点，期间费用率同比上升3.93个百分点，提高至29.74%。

    炒股收益拉升盈水平。由于公司投资多种医药类股票，股票价格回升导致公司公允价值变动净收益为2691.71万元，同比增加5072.13万元，这导致公司营业利润同比增长21.74%，若不计入该项目影响，公司营业利润应为1.60亿元，同比下降9.71%。公司营业外净损益同比增加609.50万元，导致归属母公司所有者净利润同比增速进一步提高。

    治痔类药品行业领导者。公司作为历史悠久的中药品牌，其品牌价值据估测达83.61亿元。由于产品疗效显著，平均治疗费用低，公司占国内治痔类药品总份额为27%，其中占OTC类市场份额近50%。痔疮作为常见病和多发病，保证了公司治痔类药品的长期稳定增长。公司产品中，麝香痔疮膏基本垄断了该剂型市场，其余还包括熏洗、散剂及中西药内服制剂等，报告期内又新增槐榆清热止血颗粒的生产批件，这将使公司更全面地覆盖治痔类药品细分市场。

    医院业务将助推产品销售增长。公司的医疗服务业务发展迅速，在全国各地收购和开办肛肠科医院的数量稳步增加，预期公司医院数量在未来几年内仍将以每年2家左右的速度增加，因此将导致公司医院诊疗业务营业收入保持年均65%左右的增速。医院数量的增加有助于在治痔领域公司品牌形象的深入以及对基层医疗市场用药的影响，将助推公司治痔类药品的销售。但目前医院业务的开办时间尚短，仅能维持盈亏平衡，暂无法直接带来盈利。

    药妆产品自成一派。公司药妆品牌“瞳话”自去年开始全面推广，目前已有四大系列22个品种研发完成并上市销售。公司眼药制作具有悠久的历史并入选非物质文化遗产，我们对公司该产品的效果也抱有信心。作为一种全新推出的药妆类产品，其较高端的定位或开辟公司另一品牌形象。

    盈利预测及评级：不考虑公司持有股票价值变动的条件下，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.59元和0.74元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为26倍和21倍，估值合理。公司治痔类产品线不断丰富，市场控制力不断加强，长期盈利有保障；肛肠医院业务也将助推药品销售放量；药妆业务有成功希望。综合以上因素，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）医院资产扩张不达预期的风险；2）药妆进展不达预期的风险