投资要点：

    治痔类产品增长有所放缓。公司上半年实现营业收入7.81 亿，其中治痔类产品2.87 亿，同比增长16.03%，其他非痔类药品0.82 亿，同比增长24.55%，药品零售批发3.76 亿，同比增长8.02，医院诊疗0.28 亿，同比增长125.34%。

    综合毛利率同比上升近1 个百分点，主要是非治痔类药品毛利率上升较多，为13.05 个百分点。

    期间费用率上升，现金流状况良好。公司上半年期间费用率为25.6%，同比增长4.3 个百分点，主要是销售费用率增长较多，同比增长3.5 个百分点，财务费用增长较多主要是本期贷款利息同比上升。经营活动产生的现金流量净额为0.58 亿，同比增长348.10%。

    医院诊疗业务同比大幅增长，药妆业务有望成为新增长点。目前公司共有五家肛肠医院，其中武汉、北京、西安已经实现盈利，沈阳和南京医院仍然亏损，预计2012 年将成立1-2 家肛肠医院，明年有望转入快速扩张阶段，诊疗业务仍是未来发展的亮点。公司组建了马应龙八宝生物，负责“瞳话”系列等药妆产品的运作。“瞳话”四个系列22 个品种已经研发完成并上市销售，马应龙八宝婴儿护臀膏也即将上市，八宝组方价值挖掘进展顺利。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.60、0.73、0.89 元，考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012 年30 倍PE 估值，对应目标价18.00 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    医疗事故及医患纠纷，药妆业务开展不如预期