支撑评级的要点

    治痔类药物焕发增长活力。马应龙痔疮膏系列产品市场优势明显，公司通过新产品满足医院终端的差异化需求，2011 年收入增速达33.5%，基层市场和医院终端的快速增长是公司产品继续较快增长的新动力。

    肛肠连锁医院扩张提速。公司的肛肠连锁医院适逢扩张良机，兼具政策、市场环境、经验、资金等多方面有利因素，已进入快速扩张期。公司 2011 年下半年增加了 3 个连锁医院，并计划“十二五”期间面向全国每年增加3-5 个网点，有望成为公司新的主要利润增长点，并与药品业务形成一体化良性互动格局，显著增强公司在肛肠治痔领域的综合竞争实力。

    药妆业务发展平台拓宽，新增多个销售渠道。新产品、新品牌和新渠道是公司药妆业务的最新特点。2011 年公司密集开发了 9 个药妆新品，另有 15 个基本完成研发。药妆产品将按照品牌分渠道营销，其中“马应龙八宝”品牌将由药妆事业部继续在药店渠道拓展，新成立的子公司将负责新品牌“瞳话”在商超、美容院、专卖店等新渠道的营销。公司的药妆业务虽仍处在探索期，但发展态度明显趋于积极，未来存在超预期的可能。

    公司业绩在不利环境中快速增长，投资亏损掩盖了公司主业业绩。

    剔除证券投资对业绩的影响，扣非后净利润增长51% ，拐点明显，并明显好于行业同期水平。

    评级面临的主要风险

    药品质量风险。

    最高零售价调降风险。

    医疗行业恶性竞争风险。

    重大医疗事故及医患纠纷风险。

    估值

    我们预计公司 2012-2014 年业绩增速分别为 43% 、39% 、35% 。公司的药品业务开始新一轮增长，连锁医院步入快速扩张期，公司在肛肠治痔领域的综合竞争实力进一步增强， 是难得的专科领域医药一体化投资标的。药妆业务的快速增长也拓宽了公司的发展空间。给予公司2012 年30 倍的市盈率，目标价位为 18.00元，首次评级买入。